Multipli di trading

Cosa sono i multipli di trading?

Quando un'azienda viene valutata, a volte tutti i valori essenziali per una valutazione del flusso di cassa scontato non saranno disponibili e quindi è imperativo per l'analista prendere una società comparativa, scoprire il multiplo dei valori finanziari e utilizzarli nella nostra analisi per trovare la metrica corretta sono chiamati multipli di trading .

Esempio

Supponiamo che tu stia confrontando due società: la società Y e la società Z. In questo momento, come investitore, conosci solo il prezzo delle azioni, il numero di azioni in circolazione per ciascuna società e la capitalizzazione di mercato.

  • Confrontando il prezzo delle azioni della società Y ($ 10 per azione) e della società Z ($ 25 per azione), non si capisce nulla. Come diresti quale società sta andando alla grande guardando solo il prezzo delle azioni?

Ecco perché dovresti cercare il valore relativo utilizzando i multipli di trading.

  • Innanzitutto, hai visto l'utile per azione (EPS) di ciascuna società. Hai scoperto che l'EPS della società Y è di $ 5 per azione e l'EPS della società Z è di $ 9 per azione. Guardando l'EPS, si arriva alla conclusione che la società Z sta facendo più soldi della società Y. Ma ciò non significa che abbia alcun vantaggio per te.
  • Per scoprire quanto otterresti dalle azioni della società, se le comprassi in primo luogo, devi guardare al rapporto prezzo / utili. Osservando il rapporto P / E, hai scoperto che per la società Y è 1,5 e per la società Z è 6.
  • Ora diventa chiaro quale azienda è più redditizia per te come investitore. Si otterrebbe un guadagno in dollari pagando $ 1,50 alla società Y; considerando che, pagheresti $ 6 alla società Z. Ciò significa che la società Y è sicuramente più vantaggiosa per te come investitore.

Inoltre, dai un'occhiata a questo articolo: un'analisi comparabile dell'azienda.

Tabella di valutazione multipla di trading - Passo dopo passo

In questa sezione andremo passo dopo passo. Parleremo brevemente di ogni passaggio. Dopo aver esaminato l'intera sezione, avrai un'idea chiara di come utilizzare i multipli di trading per valutare un'azienda.

Iniziamo.

Passaggio n. 1: identificazione di società comparabili

Di seguito è riportata l'analisi dell'azienda comparabile quando ho analizzato Box IPO.

La prima domanda che fanno gli investitori: come identificheremmo le società comparabili? La domanda è ovvia. Poiché ci sono molte aziende nel settore, come si conoscono le aziende giuste?

  • Innanzitutto, devi cercare il business mix. Sotto il business mix, vedresti tre cose: prodotti e servizi offerti dalle aziende, l'ubicazione geografica di tali aziende e il tipo di clienti che servono.
  • Secondo, vedresti le dimensioni delle aziende. Sotto le dimensioni, è possibile scegliere uno o tutti e tre i fattori determinanti: ricavi di queste società, asset totali in gestione e / o margini EBITDA di queste società.

L'idea è trovare il settore giusto, i servizi / prodotti giusti e i multipli di trading giusti.

Inoltre, come si vede sopra nell'analisi di società comparabili di Box IPO, abbiamo incluso anche Capitalizzazione di mercato e Enterprise Value. Il motivo per cui lo facciamo è che non vogliamo confrontare una società a piccola capitalizzazione con una società a grande capitalizzazione poiché la loro valutazione potrebbe essere diversa a causa dei diversi percorsi di crescita.

Passaggio 2: esaminare i multipli per le valutazioni

Come già sapete, ci sono vari multipli che possiamo utilizzare per valutare un'azienda. Qui parleremo dei multipli di trading più utilizzati e più popolari.

  • EV / EBITDA: questo è uno dei multipli di trading più comuni. Lo scopo di utilizzare questo è EV (Enterprise Value) non solo considera la capitalizzazione di mercato, ma tiene anche conto del debito. Anche l'EBITDA tiene conto anche del debito e non della liquidità immediata. Ecco perché EV / EBITDA è un affidabile che più investitori / analisti utilizzano per valutare un'azienda. L'intervallo corretto per il calcolo di EV / EBITDA è da 6X a 15X negli scenari usuali.
  • EV / Entrate: questo è anche un altro multiplo comune che viene utilizzato molto. Questo multiplo è applicabile a quelle situazioni in cui l'EBITDA di un'azienda è negativo. Se l'EBITDA è negativo, EV / EBITDA non sarebbe utile. E per le aziende che hanno appena iniziato il loro viaggio, un EBITDA negativo è fin troppo comune. Tuttavia, EV / Revenue non è un grande multiplo da utilizzare quando due società hanno ricavi simili ma possono essere molto diversi nel modo in cui operano. Quando cerchi un multiplo EV / Entrate, da 1X a 3X è l'intervallo giusto.
  • Rapporto P / E: questo è un altro multiplo comune che gli investitori utilizzano per scoprire il prezzo che devono pagare per guadagnare un dollaro. È quasi simile al valore del patrimonio netto all'utile netto. La normale gamma di rapporto P / E va da 12X a 30X.
  • EV / EBIT: questo multiplo è particolarmente utile perché l'EBIT viene calcolato dopo aver rettificato l'ammortamento. Ciò significa che l'EBIT riflette l'usura delle risorse dell'azienda e, di conseguenza, l'EBIT mostra il reddito reale. EBIT ed EBITDA sono abbastanza vicini, ma poiché l'EBIT è inferiore all'EBITDA, l'intervallo del multiplo EV / EBIT sarebbe più alto, ovvero da 10X a 20X.

Per l'analisi della società BOX IPO Comparable, abbiamo incluso EV. Fatturato, EV su EBITDA e Price to cash flow multipli per valutare l'azienda. Idealmente dovremmo mostrare un anno di multipli storici e due anni di multipli a termine (stimati). La scelta di uno strumento di valutazione appropriato è la chiave per valutare con successo l'azienda.

Passaggio 3: confronto dei multipli con società comparabili

Questa è l'ultima fase dell'intero processo. In questa fase, esaminerai vari multipli dell'azienda target e la confronterai con le società comparabili.

Come notiamo dalla tabella sopra, le metriche generali da considerare sono la media semplice, la mediana, il minimo e il massimo. Se il multiplo di un'azienda (in questo caso, Box) è al di sopra della media / mediana, si tende a dedurre che la società potrebbe essere sopravvalutata. D'altra parte, se il multiplo è al di sotto della media / mediana, possiamo inferire sottovalutato. High and Low ci aiuta anche a capire i valori anomali e un caso per rimuoverli se sono troppo lontani dalla media / mediana.

Possiamo dedurre quanto segue dalla tabella sopra:

  • Le società cloud scambiano a una media di 9,5x EV / multiplo di vendita.
  • Notiamo che aziende come Xero sono un valore anomalo che scambia a 44 volte il multiplo EV / vendite (tasso di crescita previsto del 94% nel 2014).
  • Il multiplo EV / vendite più basso è 2.0x
  • Le società cloud scambiano a un multiplo EV / EBITDA di 32x.

Valutazione Box IPO utilizzando Multipli di Trading

  • Dal modello finanziario di Box, notiamo che Box è EBITDA Negative, quindi non possiamo procedere con EV / EBITDA come strumento di valutazione. L'unico multiplo adatto per la valutazione è  EV / Sales. 
  • Poiché la mediana EV / vendite è di circa 7,7x e la media è di circa 9,5x, possiamo considerare di creare 3 scenari per le valutazioni.
  • Caso ottimistico  di 10,0x EV / vendite,  caso base  di 7,1x EV / vendite e caso p essimistico  di 5,0x EV / vendite.

La tabella seguente mostra il prezzo per azione utilizzando i 3 scenari.

  • La valutazione di Box Inc va da $ 15,65 (caso pessimistico) a $ 29,38 (caso ottimistico)
  • La valutazione più attesa per Box Inc utilizzando la valutazione relativa è $ 21,40 (previsto)

Cose da notare

  • Il trading di valutazioni multiple non è altro che identificare società comparabili ed eseguire valutazioni relative come un esperto per trovare il valore equo dell'azienda.
  • I processi di valutazione multipla del trading iniziano con l'identificazione delle società comparabili, quindi selezionando i giusti strumenti di valutazione e infine preparando una tabella che possa fornire facili deduzioni sulla valutazione equa del settore e dell'azienda.
  • Molti multipli di trading possono fuorviarti. È meglio se cerchi multipli di trading lungimiranti invece di guardare solo ai dati passati.
  • Il multiplo EV / EBITDA è uno dei migliori da utilizzare se stai confrontando l'azienda target con le grandi aziende. Per le start-up, uno dei migliori multipli è EV / Revenue.
  • Il rapporto P / E non dovrebbe essere utilizzato affatto. Ci sono due ragioni alla base. Innanzitutto, il rapporto P / E è maggiormente influenzato dalla struttura del capitale. In secondo luogo, il rapporto P / E viene calcolato tenendo conto dei guadagni complessivi. I guadagni complessivi includono molti costi non operativi come cancellazioni, oneri di ristrutturazione, ecc.