Che cos'è il rapporto tra EV e vendite?

Il rapporto tra EV e vendite è la metrica di valutazione utilizzata per comprendere la valutazione totale dell'azienda rispetto alla sua vendita ed è calcolata dividendo il valore dell'impresa (capitalizzazione di mercato attuale + debito + interessi di minoranza + azioni privilegiate - contanti) per le vendite annuali della società.

Dai un'occhiata al precedente modello finanziario Box IPO con previsioni. Quello che notiamo è che BOX sta facendo perdite non solo a livello operativo ma anche a livello di reddito netto. Come valuti le aziende che crescono velocemente ma hanno un flusso di cassa negativo?

In questi casi, non possiamo applicare multipli di valutazione come il rapporto PE (a causa di guadagni negativi), EV a EBITDA (se EBITDA è negativo) o approccio DCF (quando FCFF è negativo). Lo strumento di valutazione che viene in nostro soccorso è EV to Sales.

In questo articolo, approfondiremo:

Cosa si intende per Enterprise Value to Revenue Ratio?

EV / vendite è un rapporto interessante. Prende in considerazione il valore dell'impresa, quindi il valore dell'impresa viene confrontato con le vendite dell'azienda. Ora, perché dovremmo calcolare questo rapporto? Con questo rapporto, abbiamo un'idea di quanto costa agli investitori rispetto alle vendite per unità.

Dal punto di vista dell'investitore, ci sono due interpretazioni più importanti:

• Se questo rapporto è più alto, si considera che l'azienda sia più costosa e non è una buona scommessa su cui investire perché gli investitori non trarranno alcun vantaggio immediato da questo investimento.
• Se questo rapporto è inferiore, allora è considerato una grande opportunità di investimento per gli investitori; perché quando EV / Sales è inferiore, viene percepito come sottovalutato, e quindi se gli investitori investono, ne trarrebbero un buon vantaggio.

Quindi, se sei un investitore e stai pensando di investire in un'azienda, ma non sai se è una buona scommessa o meno, calcola il rapporto tra valore d'impresa e vendite e lo sapresti! Se è più alto, stai lontano dagli investimenti; e se è inferiore, vai avanti e investi nell'azienda (fatti salvi gli altri rapporti perché, come investitore, non dovresti prendere alcuna decisione sulla base di un solo rapporto).

Formula dal valore d'impresa alle vendite

Cominciamo con l'Enterprise Value (EV). Per scoprire il valore dell'impresa, dobbiamo conoscere tre cose specifiche: la capitalizzazione di mercato, il debito che deve ancora essere pagato e il saldo in contanti e in banca.

Ecco la formula dell'Enterprise Value (EV) -

EV = Capitalizzazione di mercato + Debito in essere - Saldi di cassa e bancari

Ora, dobbiamo scoprire come ciascuno di essi dovrebbe essere considerato.

La capitalizzazione di mercato è il valore che otteniamo moltiplicando le azioni in circolazione della società per il prezzo di mercato di ciascuna azione. Come dovremmo calcolarlo? Ecco come -

Supponiamo che la società A abbia azioni in circolazione di 10.000 e il prezzo di mercato di ciascuna delle azioni in questo momento è di $ 10 per azione. Quindi, la capitalizzazione di mercato sarebbe = (azioni in circolazione della Società A * prezzo di mercato di ciascuna azione in questo momento) = (10.000 * US $ 10) = US $ 100.000.

Il debito in essere è le passività a lungo termine che l'impresa deve ripagare nel lungo periodo.

E i saldi di cassa e bancari sono le attività liquide della società che devono essere detratte dalla somma totale della capitalizzazione di mercato e del debito in essere. (Inoltre, guarda un articolo dettagliato su Cash & Cash Equivalents)

Abbiamo compreso tutte le componenti dell'Enterprise Value (EV), che ora possiamo calcolare. Parliamo ora delle vendite.

Cosa considereremmo "vendite" in questo rapporto?

Quando prendiamo le vendite, sono le vendite nette, non le vendite lorde. Una vendita lorda è una cifra che include lo sconto e / o i resi di vendita. Prendiamo le vendite nette e ciò significa che dobbiamo escludere sconti e rendimenti (se presenti) dalle vendite lorde per ottenere la cifra giusta.

Esempi di ricavi da EV

Diamo un'occhiata ad alcuni esempi per capire come calcolare il valore aziendale per le vendite. Esamineremo prima un semplice esempio, quindi illustreremo il rapporto con due esempi complessi.

Esempio 1

Abbiamo le seguenti informazioni:

Calcola l'Enterprise Value e il rapporto tra EV / Vendite.

Questo è un semplice esempio, e ci limiteremo a seguirlo, come abbiamo spiegato prima.

Innanzitutto, calcoleremo la capitalizzazione di mercato moltiplicando le azioni in circolazione per un prezzo di mercato per azione.

Ora, dato che abbiamo la capitalizzazione di mercato, possiamo calcolare il valore dell'impresa (EV).

Conosciamo il valore aziendale e le vendite sono già menzionate. Quindi ora possiamo accertare il multiplo

A seconda del settore, gli investitori devono capire se 3,46 è un rapporto più alto o più basso, quindi l'investitore può decidere se investire in una società o meno.

Esempio n. 2

Diamo un'occhiata alle seguenti informazioni:

Calcola il valore aziendale (EV) e il rapporto EV / Vendite.

In questo esempio, il calcolo è un po 'complesso in quanto prima dobbiamo scoprire il numero di azioni e poi saremo in grado di calcolare la capitalizzazione di mercato.

Quindi, scopriamo prima le azioni in circolazione.

Conosciamo il prezzo di mercato per azione e ora abbiamo anche il numero esatto di azioni in circolazione. Quindi possiamo calcolare subito la capitalizzazione di mercato -

Ora abbiamo la capitalizzazione di mercato. Quindi sarebbe più facile calcolare il valore aziendale. Calcoliamo ora il valore dell'impresa -

Calcoleremo ora le vendite nette. Poiché non possiamo includere le vendite lorde nel rapporto, dobbiamo detrarre il ritorno delle vendite dalle vendite lorde e scoprire prima le vendite nette.

Ora abbiamo anche valore aziendale e vendite nette. Quindi possiamo accertare questo rapporto.

Il valore d'impresa per le vendite è 5 volte, che è superiore o inferiore a seconda del settore in cui opera l'impresa. Quindi, se l'EV / le vendite del settore sono generalmente più alti, gli investitori possono investire nell'azienda. E se non è così, gli investitori devono pensarci due volte prima di investire nell'azienda. Ma come investitore, è di primaria importanza che controlli tutti gli altri rapporti per arrivare a una conclusione concreta.

Quando utilizzare EV / Sales?

• EV to Revenue è molto difficile da giocare dal punto di vista contabile. Sebbene sia una misura approssimativa, ci fornisce grandi informazioni su quanto stiamo pagando per le vendite unitarie dell'azienda.
• Può essere molto utile quando ci sono differenze significative nelle politiche contabili delle società . Il rapporto PE, d'altro canto, può variare notevolmente con i cambiamenti nelle politiche contabili.
• Può essere utilizzato per le società con flussi di cassa liberi negativi o per società non redditizie. La maggior parte delle startup di e-commerce su Internet (che funzionano in modo non redditizio) come Flipkart, Uber, Godaddy, ecc. Possono essere valutate utilizzando EV / Sales.

• EV / vendite possono essere utili per identificare il potenziale di ristrutturazione.  Andrew Griffin ha notato nella sua discussione sulla ristrutturazione che Alcatel-Lucent registrava perdite ogni anno ed era valutata a 0,1 volte Ev / Vendite. Secondo lui, la regola pratica era che un'azienda matura dovrebbe scambiare a un EV / vendite della sua percentuale di margine EBIT, diviso per 10. Quindi se il margine EBIT era previsto del 10%, dovrebbe scambiare a 1x multiplo ; se ci si aspettava che fosse del 5%, allora 0,5xEV / vendite. Andrew si aspettava che la società raggiungesse almeno il 3% di margini EBIT e, quindi, sembrava sottovalutata.

Qual è il migliore: da EV alle vendite rispetto al prezzo alle vendite?

Per prima cosa, il rapporto prezzo / vendita è tecnicamente errato. Il prezzo per azione è il prezzo al quale si può acquistare un'azione, cioè appartiene all'azionista o al detentore del capitale. Tuttavia, se consideriamo il denominatore - Vendite, si tratta di un elemento pre-debito. Ciò significa che non abbiamo pagato gli interessi e, quindi, appartiene sia al detentore del debito che al detentore del capitale. Ciò significa che il numeratore appartiene al detentore di azioni e il denominatore appartiene sia ai detentori di debito che a quelli di capitale. Questo fa confrontare le mele con le arance ed è, quindi, errato.

Tuttavia, troverai ancora molti analisti che utilizzano questo rapporto. Nel rapporto prezzo / vendite, un analista potrebbe utilizzare la capitalizzazione di mercato per capire quanto costa acquistare la società. Tuttavia, in P / S, il debito non viene considerato. Se una società ha enormi quantità di debito nella sua struttura del capitale, le inferenze di valutazione tratte dal rapporto prezzo / vendita saranno errate. Ecco perché EV / Sales è un rapporto migliore rispetto al rapporto P / S.

Prendiamo un esempio di Godaddy.

Se osservi l'andamento di EV alle vendite e Prezzo alle vendite di Godaddy, noterai che c'è una marcata differenza in entrambi i rapporti. Perché?

fonte: ycharts

Per rispondere a questa domanda, dobbiamo comprendere il seguente concetto.

Valore d'impresa = capitalizzazione di mercato + debito - contanti.

Ora, quando pensi che il valore d'impresa sarà molto diverso dalla capitalizzazione di mercato. Questo può accadere quando (Debito - Contante) è un numero significativo.

fonte: Filings SEC di Godaddy

Il bilancio di Godaddy rivela la presenza di grandi quantità di debito (1.039,8 milioni di dollari). Il suo rapporto debito / capitale proprio è maggiore di 2.0x. Tuttavia, Godaddy ha un equivalente in contanti e contanti di $ 352 milioni. Il contributo di (Debito - Contante) è piuttosto significativo nel caso di Godaddy, e quindi entrambi i rapporti differiscono.

Confrontiamo ora questo con Amazon. Il rapporto prezzo / vendita di Amazon e il rapporto tra EV e vendite si imitano quasi a vicenda.

fonte: ycharts

Il rapporto tra debito e capitale di Amazon è basso (meno di 0,75x) e hanno un enorme accumulo di denaro. Per questo motivo, (Debito - Contanti) non contribuisce in modo significativo al valore aziendale di Amazon. Pertanto, notiamo che Price to Sales ed EV to Sales di Amazon sono simili.

fonte: Amazon SEC Filings

Utilizzo di EV per le vendite per la valutazione IPO di Box

# 1 - Metodo di comps comparabili utilizzando EV / Sales

Si prega di notare che ho fatto questa valutazione IPO su Box molto tempo fa e da allora non ho aggiornato i numeri. Tuttavia, dalla comprensione del punto di vista EV / Vendite, questo esempio è ancora valido.

Per eseguire una rapida analisi comparabile delle società SaaS, ho preso i dati delle società SaaS dall'indice BVP Cloud.

Notiamo che Box non è redditizio ed è negativo anche a livello di EBITDA. L'unica opzione per valutare una società del genere con flussi di cassa liberi negativi è utilizzare EV / Sales.

Facciamo le seguenti osservazioni dalla tabella sopra.

• Le società cloud scambiano a una media di 9,5x EV / multiplo di vendita.
• Notiamo che aziende come Xero sono un valore anomalo che scambia a 44 volte il multiplo EV / vendite (tasso di crescita previsto del 94% nel 2014).
• Le società cloud scambiano a un multiplo EV / EBITDA di 32x.

Valutazione della scatola

• La valutazione di Box Inc va da $ 11,02 (caso pessimistico) a $ 24,74 (caso ottimistico)
• La valutazione più attesa per Box Inc utilizzando la valutazione relativa è $ 16,77 (prevista)

# 2 - Analisi dell'acquisizione comparabile utilizzando EV / Vendite

Qui utilizziamo il metodo di acquisizione comparabile per trovare il valore di Box IPO. per questo, prendiamo nota di tutte le transazioni in un dominio simile e del loro rapporto tra valore d'impresa e vendite.

Di seguito sono riportate alcune delle grandi operazioni di fusione e acquisizione nel recente passato.

Sulla base dell'analisi di acquisizione comparabile di cui sopra, possiamo arrivare alle seguenti conclusioni per Box Valuation:

• Il multiplo medio di 7,4x implica una valutazione più vicina a $ 1,8 miliardi (il che implica un prezzo delle azioni di $ 18,4 / azione)
• Il multiplo più alto di 9,7x implica una valutazione di $ 2,4 miliardi (il che implica un prezzo delle azioni di $ 24,7 / azione)
• Il multiplo più basso di 4,1x implica una valutazione di $ 1,1 miliardi (il che implica un prezzo delle azioni di $ 9,3 / azione)

in quanto sopra, la previsione di vendita utilizzata per Box è di $ 248,38 milioni.

Limitazioni del valore d'impresa alle vendite

EV / Sales è una buona metrica per scoprire se investire in un'azienda o meno. Tuttavia, si basa su molte variabili che possono cambiare nel giro di pochi giorni. E non è consigliabile che gli investitori dipendano da un unico rapporto per decidere per un investimento. Gli investitori dovrebbero andare avanti e guardare a rapporti diversi per fornire informazioni concrete prima di investire i loro soldi in qualsiasi investimento.

In ultima analisi

Se sai come calcolare l'EV, non dovresti mai fare affidamento solo sulla capitalizzazione di mercato poiché anche il debito dovrebbe essere considerato nell'equazione.

Video sul rapporto tra valore d'impresa e vendita

Post utili

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