Arbitraggio convertibile

Definizione di arbitraggio convertibile

L'arbitraggio convertibile si riferisce alla strategia di trading utilizzata al fine di capitalizzare le inefficienze di prezzo presenti tra il titolo e il convertibile in cui la persona che utilizza la strategia assumerà la posizione lunga nel titolo convertibile e la posizione corta nell'azione ordinaria sottostante.

È una strategia di trading long-short preferita dagli hedge fund e dai trader su larga scala. Tale strategia implica l'adozione di una strategia lunga in titoli convertibili con una posizione corta simultanea nell'azione ordinaria sottostante, allo scopo di capitalizzare le differenze di prezzo tra i due titoli. Un titolo convertibile è un titolo che può essere convertito in un'altra forma, come un'azione privilegiata convertibile che può essere modificata da un'azione privilegiata convertibile in un'azione azionaria / azione ordinaria.

Perché utilizzare Convertible Arbitrage Strategy?

La logica per l'adozione di una strategia di arbitraggio convertibile è che la posizione long-short aumenta la possibilità di  guadagni con un grado di rischio relativamente inferiore . Se il valore delle azioni diminuisce, il trader di arbitraggio trarrà vantaggio dalla posizione corta in azioni poiché è equità e il valore fluisce nella direzione del mercato. D'altra parte, l'obbligazione convertibile o le Obbligazioni avranno rischi limitati poiché è uno strumento con un tasso di reddito fisso.

Tuttavia, se il titolo guadagna, la perdita sulla posizione di borsa corta sarà limitata poiché sarà compensata dai profitti sul titolo convertibile. Se il titolo è negoziato alla pari e non sale né scende, il titolo convertibile o l'obbligazione continuerà a pagare un tasso di cedola costante che compenserà i costi di detenzione del titolo allo scoperto.

Un'altra idea alla base dell'adozione di un arbitraggio convertibile è che le obbligazioni convertibili di un'impresa hanno un prezzo inefficiente rispetto alle azioni della società. Ciò può essere dovuto al fatto che l'azienda può attirare gli investitori a investire nello stock di debito dell'azienda e quindi offrire tassi lucrativi. L'arbitraggio tenta di trarre profitto da questo errore di prezzo.

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Che cos'è il rapporto di copertura nell'arbitraggio convertibile?

Un concetto fondamentale per acquisire familiarità con gli arbitraggi convertibili è il rapporto di copertura. Tale rapporto confronta il valore della posizione detenuta attraverso l'utilizzo della copertura rispetto all'intera posizione stessa.

Ad esempio, se si detiene $ 10.000 in azioni estere, questo espone l'investitore al rischio FOREX. Se l'investitore decide di coprire $ 5.000 del patrimonio netto con una posizione in valuta, il rapporto di copertura è 0,5 (50/100). Ciò culmina nel fatto che il 50% della posizione azionaria è protetto dai rischi di cambio.

Rischi di arbitraggio convertibile

L'arbitraggio convertibile è più complicato di quanto sembri. Poiché in genere si devono detenere le obbligazioni convertibili per un determinato periodo di tempo prima della conversione in azioni, è fondamentale che l'arbitraggio / gestore del fondo valuti attentamente il mercato e determini in anticipo se le condizioni di mercato o altri fattori macroeconomici possono avere un impatto durante il periodo di tempo in cui è consentita la conversione.

Ad esempio, se un fondo ha acquisito uno strumento convertibile di ABC Co. con un periodo di lock-in di 1 anno. Tuttavia, dopo 1 anno verrà annunciato il budget annuale dei paesi in base al quale si prevede di imporre una tassa di distribuzione dei dividendi del 10% sui dividendi annunciati dalla società sulle azioni. Tale misura avrà un impatto sul mercato e anche sulla questione della detenzione di azioni convertibili nel lungo periodo.

Gli arbitri possono cadere vittime di eventi imprevedibili senza limiti agli effetti negativi. Un esempio si è verificato nel 2005, quando molti arbitraggisti hanno tenuto posizioni lunghe in obbligazioni convertibili General Motors (GM) e posizioni corte in azioni GM. L'aspettativa era che il valore attuale delle azioni GM scendesse ma il debito continuerà a generare entrate. Tuttavia, il debito ha iniziato a essere declassato dalle agenzie di rating del credito e un investitore miliardario ha tentato di effettuare un acquisto in blocco delle proprie azioni, provocando il fallimento delle strategie dei gestori di fondi.

L'arbitraggio convertibile affronta i seguenti rischi:

1. Rischio di credito : la maggior parte delle obbligazioni convertibili può essere inferiore a investment grade o non classificata affatto promettendo rendimenti straordinari, quindi esiste un rischio di insolvenza significativo.
2. Rischio di tasso di interesse: le obbligazioni convertibili con scadenza più lunga sono sensibili ai tassi di interesse e sebbene le azioni con una posizione corta siano una strategia di copertura definita, rapporti di copertura inferiori potrebbero richiedere una protezione aggiuntiva.
3. Rischio del gestore: il gestore può valutare in modo errato un'obbligazione convertibile, mettendo in dubbio la strategia di arbitraggio. Se le valutazioni sono errate e / o il rischio di credito aumenta, il valore della conversione delle obbligazioni potrebbe essere ridotto / eliminato. Il rischio del gestore include anche il rischio operativo dell'azienda. La capacità del gestore di entrare / uscire da una posizione con un impatto di mercato minimo avrà un impatto diretto sulla redditività.
4. Rischio relativo a disposizioni legali e prospetto: il prospetto fornisce molti gradi di potenziali rischi derivanti da strategie quali la chiamata anticipata, dividendi speciali attesi, pagamento di interessi in ritardo in caso di chiamata, ecc. Gli arbitraggisti convertibili possono proteggersi al meglio essendo consapevoli del potenziale insidie ​​e adeguando i tipi di copertura per correggere tali rischi. È inoltre necessario essere consapevoli delle implicazioni legali e della volatilità applicabili nei mercati azionari e obbligazionari.
5. Rischi valutari: le opportunità di arbitraggio convertibile spesso attraversano più confini che coinvolgono anche più valute ed espongono varie posizioni a rischi valutari. Gli arbitri dovranno quindi utilizzare future su valute o contratti forward per coprire tali rischi.

Esempio di arbitraggio convertibile

Facciamo un esempio pratico di come funzionerà un arbitraggio convertibile:

Il prezzo iniziale di un'obbligazione convertibile è di $ 108. Il gestore dell'arbitraggio decide di effettuare un investimento iniziale in contanti di $ 202.500 + $ 877.500 di fondi presi in prestito = Investimento totale di $ 1.080.000. Il rapporto debito / capitale proprio, in questo caso, sarà 4,33: 1 (il debito è 4,33 volte l'importo dell'investimento azionario).

Il prezzo delle azioni è di 26,625 per azione e il gestore mette in corto 26.000 azioni per un costo di $ 692.250. Inoltre, deve essere mantenuto un rapporto di copertura del 75% e quindi il rapporto di conversione dell'obbligazione sarà (26.000 / 0,75) = 34.667 azioni.

Assumeremo un periodo di detenzione di 1 anno.

Il rendimento totale può essere mostrato con l'aiuto della tabella seguente:

Flusso di cassa nell'arbitraggio convertibile

Restituzione di arbitraggio

Le fonti del ROE possono essere mostrate con l'aiuto della tabella seguente:

Aspettative del gestore del fondo di arbitraggio convertibile

In generale, gli arbitraggisti convertibili cercano convertibili che presentino le seguenti caratteristiche:

1. Alta volatilità: un titolo sottostante che mostra una volatilità superiore alla media in quanto ciò offre loro una maggiore probabilità di ottenere profitti più elevati e di aggiustare il rapporto di copertura.
2. Premio di conversione basso : un premio di conversione è un importo aggiuntivo pagato per un titolo convertibile rispetto al suo valore di conversione misurato in%. In generale, è preferibile una convertibile con un premio di conversione del 25% e inferiore allo stesso. Un premio di conversione inferiore indica un rischio di tasso di interesse e una sensibilità al credito inferiori, entrambi molto difficili da coprire rispetto al rischio azionario.
3. Dividendo azionario basso o assente sulle azioni sottostanti - Poiché la posizione di copertura è corta sulle azioni sottostanti, qualsiasi dividendo sull'azione deve essere pagato al proprietario dell'azione lunga poiché l'anticipazione della strategia è il calo del prezzo delle azioni. Tale istanza creerà un flusso di cassa negativo nella copertura.
4. Gamma alta: gamma alta indica la rapidità con cui cambia il delta. Delta è il rapporto che confronta la variazione del prezzo di un'attività sottostante con la corrispondente variazione del prezzo di un contratto derivato. Un convertibile con una gamma elevata offre più frequentemente opportunità di copertura dinamica, offrendo così la possibilità di rendimenti più elevati.
5. Convertibile sottovalutato - Poiché la posizione convertibile coperta è una posizione lunga, l'arbitraggio cercherà emissioni sottovalutate o scambierà a livelli di volatilità implicita inferiori ai rendimenti medi di mercato. Se il convertibile ha il futuro di tornare a rendimenti normali, questa sarà un'opportunità appropriata per il gestore di incassare.
6. Liquidità : le questioni altamente liquide sono preferite dall'arbitraggio poiché possono essere utilizzate per stabilire o chiudere rapidamente una posizione.

Negoziazioni comuni di arbitraggio convertibile

Esistono molte operazioni di arbitraggio convertibili, ma alcune di quelle comuni sono:

• Puts sintetici: si tratta di operazioni altamente sensibili alle azioni che sono "in the money", conversioni di trading con premi inferiori al 10%. Si tratta di convertibili con un delta elevato, una qualità creditizia ragionevole e un solido fondo obbligazionario. Il bond floor è il tasso offerto dalle obbligazioni ed è un tasso di rendimento fisso (una componente obbligazionaria di un titolo convertibile basata sulla sua qualità creditizia, espressa in%).
• Gamma Trades: tali operazioni derivano dalla creazione di una posizione neutra rispetto al delta o possibile di parte relativa a titoli convertibili con una qualità creditizia ragionevole e la contemporanea vendita allo scoperto delle azioni. Poiché tali azioni sono volatili a causa della loro natura, questa strategia richiede un attento monitoraggio coprendo dinamicamente la posizione, ovvero acquisto / vendita continuo di azioni delle azioni ordinarie sottostanti.
• Vega Trades: Conosciuto anche come "operazioni di volatilità", implica l'istituzione di una posizione lunga nelle convertibili e la vendita di opzioni call adeguatamente abbinate del trading di azioni sottostanti a livelli di volatilità elevati. Ciò richiede anche un attento monitoraggio delle posizioni che coinvolgono opzioni call quotate in quanto il prezzo di esercizio dell'opzione call e le scadenze devono coincidere il più possibile con i termini del titolo convertibile.
• Operazioni con flussi di cassa: lo scopo di tali operazioni è raccogliere i massimi flussi di cassa dalle opportunità di arbitraggio. Questa strategia si concentra su titoli convertibili con una cedola o un reddito da dividendi ragionevole rispetto al dividendo azionario comune sottostante e al premio di conversione. Offre alternative di trading redditizie in cui la cedola della posizione lunga o il dividendo / sconto ricevuto dalla posizione corta compensa il premio pagato in un periodo di tempo.

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Conclusione

La strategia di arbitraggio convertibile ha prodotto rendimenti interessanti negli ultimi 2 decenni che non sono correlati alla performance individuale dell'obbligazione o del mercato azionario. Il fattore decisivo per il successo di tale strategia è il rischio del gestore piuttosto che il rischio direzionale del mercato azionario o obbligazionario. Inoltre, anche una leva finanziaria elevata è un potenziale fattore di rischio poiché può ridurre i rendimenti ottenuti.

Nel 2005, i rimborsi degli investitori hanno avuto un impatto significativo sui rendimenti della strategia, sebbene il prelievo massimo rimanga significativamente inferiore rispetto ai tradizionali mercati azionari e obbligazionari. Ciò è in contrasto con la buona performance della strategia di arbitraggio convertibile nel 2000-2002, quando i mercati erano molto volatili a causa della crisi delle dot com. La strategia sembra ancora essere una buona copertura del portafoglio in situazioni di volatilità.

Tali strategie sono note per essere molto vantaggiose in condizioni di mercato instabili, poiché è necessario sfruttare le differenze di prezzo. È essenziale monitorare continuamente i mercati e sfruttare le situazioni in cui l'obbligazione / azione è sottovalutata. I rendimenti dell'obbligazione saranno fissi, il che mantiene il gestore in una posizione relativamente più sicura, ma è tenuto a prevedere la volatilità del mercato anche per massimizzare i rendimenti ed estrarre il massimo beneficio dalle strategie simultanee di hold e sell.