Che cos'è lo spread rettificato per opzione?
Lo spread aggiustato per le opzioni (OAS) è uno spread di rendimento che viene aggiunto alla curva dei rendimenti del benchmark al prezzo di sicurezza con un'opzione incorporata. Questo spread misura la deviazione della performance del titolo dal benchmark sul retro di un'opzione incorporata. È utile per determinare il prezzo di titoli complicati come titoli garantiti da ipoteca (MBS), obbligazioni di debito garantite (CDO), obbligazioni convertibili e obbligazioni incorporate in opzioni.
La formula dello spread aggiustato per opzione
Lo spread differisce da OAS solo per la variazione del costo delle opzioni.
Spread rettificato per opzione (OAS) = Spread Z - Costo opzione
Esempio di spread rettificati per opzione (OAS)
Puoi scaricare questo modello Excel per spread regolati per opzione qui - Modello Excel per spread regolati per opzioneUtilizzando un modello di simulazione Monte Carlo, vengono derivati 10 percorsi di volatilità e ogni percorso ha un peso del 10%. I flussi di cassa su ciascun percorso sono scontati dai tassi di interesse a breve termine più uno spread su quel percorso. Il valore attuale di ogni percorso è menzionato di seguito:
Se il prezzo di mercato del titolo è $ 79,2, qual è lo spread corretto per le opzioni?
Se il prezzo di mercato del titolo è $ 75, calcolare lo spread aggiustato per le opzioni?
Soluzione
Il valore teorico del titolo è la media ponderata del valore attuale di tutti i percorsi. Poiché ogni percorso ha lo stesso peso, quindi prendere la media semplice fornirebbe gli stessi risultati.
Se il prezzo di mercato del titolo è $ 79,2, l'OAS corrispondente è di 75 bps .
Se il prezzo di mercato del titolo è di $ 75, lo spread corretto per le opzioni viene calcolato utilizzando l'interpolazione lineare.
Differenza in bps (tra 2 PV disponibili)
- = 75 - 80
- = -5 punti base
Differenza in PV (tra 2 bps disponibili)
- = 75,4 - 72,9
- = $ 2,5
OAS aggiuntivo (base 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 punti base
Spread OAS quando il prezzo è $ 75
- = 80 - (-0,8) punti base
- = 80,8 punti base
Punti importanti sullo spread regolato dalle opzioni
- Il prezzo delle obbligazioni senza opzioni può essere facilmente misurato scontando i flussi di cassa utilizzando la curva dei rendimenti di riferimento. Ma questo non è il caso dei titoli con opzioni incorporate. La volatilità dei tassi di interesse gioca un ruolo importante nell'accertare se l'opzione sarà invocata o meno.
- Lo spread aggiustato per le opzioni è uno spread costante che viene aggiunto ai tassi di interesse prevalenti per attualizzare i flussi di cassa. Tali flussi di cassa scontati si sommano al valore teorico del titolo che a sua volta indica il prezzo di mercato del titolo.
- OAS utilizza una serie di scenari che offrono possibilità di numerosi percorsi di tassi di interesse calibrati sulla curva dei rendimenti dei titoli. I flussi di cassa sono determinati lungo tutti i percorsi e i risultati sono utilizzati per arrivare al prezzo del titolo.
- Nel mercato dell'obbligazione ipotecaria collateralizzata (CMO), l'OAS sulle tranche della classe di ammortamento segue la vita delle tranche. L'OAS per le scadenze più brevi è minore, per le note a medio termine è più alto con lo spread più alto sulle note a lungo termine. Quindi, OAS risulta essere una curva a forma di campana.
- La differenza tra lo spread corretto per le opzioni e quello a volatilità zero fornisce il costo implicito dell'opzione incorporata in caso di titolo garantito da attività.
- Quando si parla di alternative all'OAS, è possibile utilizzare modelli binomiali e altri modelli più elaborati, ma sono necessarie molte ipotesi per determinare il valore utilizzando tali modelli. Quindi, lo spread corretto per le opzioni è preferito.
Vantaggi
- Aiuta nel calcolo del prezzo di un titolo con opzione incorporata.
- Affidabile in quanto il calcolo di base è simile a quello del calcolo dello spread z.
- La probabilità di pagamento anticipato si basa su dati storici piuttosto che su una stima.
- Utilizzo di modelli avanzati come l'analisi Monte Carlo nella simulazione.
Svantaggi
- Calcolo complesso
- Difficile da implementare
- Una cattiva interpretazione dell'OAS spesso si traduce in una visione deformata del comportamento dei titoli
- A rischio di modello
Limitazioni
L'OAS di portafoglio è la media ponderata dell'OAS dei singoli titoli, dove il peso è il prezzo di mercato dei titoli. Ciò limita l'utilizzo dell'OAS a quegli utenti che vogliono controllare il contributo giornaliero al ritorno attualmente. Ma per estendere la sua rilevanza a un'ampia gamma di utenti, gli spread dovrebbero essere ponderati sia in base alle durate che ai pesi di mercato.
Conclusione
Nonostante comporti calcoli complessi e faccia affidamento su modelli sofisticati, lo spread aggiustato per le opzioni si è rivelato uno strumento analitico per la valutazione dei titoli incorporati. Un'improvvisazione nelle aree di limitazione può aumentare la sua popolarità e molteplici usi.
