Processo di rating del credito

Il processo di rating del credito è il processo in cui un'agenzia di rating del credito (preferibilmente una terza parte) prende i dettagli di un'obbligazione, azione, titolo o società e li analizza in modo da valutarli in modo che tutti gli altri possano utilizzare quei rating per usarli come investimenti .

In altre parole, è una valutazione della capacità del mutuatario di rimborsare i propri obblighi finanziari e l'affidabilità creditizia di un individuo, organizzazione, ecc. Può essere valutata tenendo in debita considerazione vari fattori che rappresentano la volontà e la capacità di un mutuatario di adempiere al proprio impegno finanziario.

Spiegazione

Ci sono solo due modi in cui qualsiasi azienda finanzierebbe la propria attività: azioni o debiti. La parte azionaria della struttura del capitale potrebbe derivare sostanzialmente da tre fonti: Promotori che investono nell'attività, flussi di cassa interni della Società maturati nel corso degli anni in azioni, o IPO (offerta pubblica iniziale) / FPO (offerta pubblica di follow-on) per che una società attinge a diversi mercati finanziari.

Dei tre, solo l'ultimo passaggio della fonte di equità, ovvero IPO / FPO, richiede l'attenzione di grandi banche e società di brokeraggio, che acquisiscono la valutazione azionaria della società e guidano il processo. D'altra parte, qualsiasi forma di emissione di debito richiede la convalida da un processo di rating del credito. Ovviamente, il debito è più economico delle azioni, le società abbastanza spesso e su base continuativa emettono debito (e alla fine lo rimborsano), il che significa che il processo di rating del credito di un'azienda gioca un ruolo importante nella sua capacità di raccolta del debito.

Perché le aziende scelgono il rating del credito?

Supponiamo che Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (o "Teva"), una società leader mondiale nel settore dei farmaci generici con sede in Israele, pianifichi di creare un'unità di produzione negli Stati Uniti per produrre i suoi farmaci per il mercato statunitense. Per finanziare questa spesa in conto capitale, supponiamo che Teva intenda emettere un'obbligazione nel mercato statunitense o un prestito bancario da Morgan Stanley. Naturalmente, i creditori vorrebbero valutare la capacità di Teva di ripagare il proprio debito (chiamato anche merito di credito dell'azienda). In uno scenario del genere, Teva potrebbe chiedere a un'agenzia di rating del credito, ad esempio Moody's, di assegnare loro un rating di credito, in modo da consentire loro di aumentare il debito. Una società priva di rating (che porta la paura dell'ignoto per i creditori) dovrebbe invece affrontare problemi nell'accumulare debito rispetto a una società valutata da un'agenzia di rating del credito esterna.Il rating di credito di una società aiuta i creditori a valutare lo strumento di debito per la società con riferimento all'ammontare del rischio di credito che i creditori si assumerebbero.

Di seguito uno dei campioni del rating di Moody's assegnato a Teva

fonte: Moody's

Importanza del rating del credito

Ora capiamo cosa significa il rating del credito.

Un rating di credito determina la probabilità che l'azienda ripaghi il proprio indebitamento finanziario entro il termine stabilito. I rating potrebbero essere assegnati a una particolare società o potrebbero anche essere specifici per un problema.

Di seguito è riportato il grafico che illustra la scala di rating del credito delle agenzie di rating del credito globali - S&P, Moody's e Fitch. Da notare che le agenzie di rating indiane ICRA, Crisil e India rating and research sono filiali indiane rispettivamente di Moody's, S&P e Fitch. I rating a lungo termine sono solitamente assegnati a un'azienda, mentre i rating a breve termine sono essenzialmente per prestiti o strumenti di debito specifici.

I punteggi più alti nel grafico sopra indicano le società più forti finanziariamente.
I rating a lungo termine da Aaa a Baa3 nel caso di Moody's e allo stesso modo in S&P e Fitch si qualificano come investment grade, mentre le società con rating inferiore a Baa3 rientrano nella categoria non-investment grade (che hanno una maggiore probabilità di insolvenza).
Una società investment-grade è tipicamente caratterizzata da bassi livelli di leva finanziaria (debito / EBITDA) e capitalizzazione (debito / capitale totale), forte liquidità (ovvero capacità di far fronte ai propri obblighi finanziari), forte profilo aziendale (con posizioni di leadership nei rispettivi mercati ), forte generazione di flussi di cassa e bassa ciclicità.
Ovviamente, dato il minor rischio implicato nel prestare una società investment-grade, il costo del debito per tali società sarebbe basso rispetto a un non-investment grade.
Allo stesso modo, il costo del debito è più alto per un'azienda valutata a Ba3 rispetto a una società valutata Baa3. Non ha senso indovinare che le aziende mirano a un rating investment-grade in modo da ridurre i prezzi in cui sono in grado di ottenere prestiti dalla banca o obbligazioni dai mercati finanziari.

Processo di rating del credito: l'esempio di Teva

Tornando a Teva, che si è rivolta a Moody's per valutarne il merito di credito. Con il ricevimento di questa richiesta, Moody's assegna a Teva un rating del credito (tipicamente attraverso un processo di un paio di settimane). Pensiamo ad alcuni dei fattori che Moody's prenderebbe in considerazione per assegnare un rating di credito a Teva.

Gli analisti esperti del settore di Moody's eseguiranno il processo di rating del credito, un'analisi dettagliata di Teva ampiamente basata sui seguenti fattori:

Profilo aziendale
Segmento operativo e posizione del settore
Rischio d'impresa
Analisi storica delle prestazioni
Scala e margini rispetto ai suoi pari:
Fatturato e fattori di margine in passato e loro sostenibilità:
Capacità di generazione di flussi di cassa:
Analisi di bilancio e profilo di liquidità:
Rapporti finanziari e analisi tra pari:

# 1 - Profilo aziendale

La prima cosa che l'analista farebbe è comprendere il profilo aziendale di Teva, la concorrenza, i prodotti principali, il numero di dipendenti, strutture, clienti, ecc.

# 2 - Segmenti operativi e posizione del settore

Teva opera in due ampi segmenti comprendenti: 1) un portafoglio di farmaci generici (cioè copie di farmaci di cui i brevetti sono già scaduti), nonché una 2,) una modesta pipeline di prodotti di farmaci originator (che hanno brevetti attivi).
Moody's analizzerà ciascuno dei suoi segmenti operativi e le rispettive posizioni di mercato. Teva ha una forte pipeline di prodotti generici, che trae la maggior parte dei suoi ricavi dagli Stati Uniti e dall'Europa, e detiene posizioni di leadership in questi mercati sviluppati, che stanno già incoraggiando la crescita dei generici.
L'Obamacare act negli Stati Uniti, che aumenta la copertura assicurativa dei cittadini statunitensi, vorrebbe davvero concentrarsi sulla riduzione dei costi sanitari, mentre i mercati europei mirerebbero a ridurre anche i costi sanitari (a causa delle difficili condizioni macroeconomiche in corso), aumentando utilizzo di farmaci generici.
Pertanto, riteniamo che nel complesso, Moody's considererebbe il segmento dei generici di Teva in modo abbastanza favorevole.
D'altra parte, il segmento di marca è soggetto alla concorrenza dei generici (dopo la scadenza dei brevetti dei suoi farmaci). In effetti, il farmaco per la terapia della sclerosi di Teva (una malattia relativa all'indurimento dei tessuti) Copaxone, che rappresenta circa il 20% dei suoi ricavi, corre lo stesso rischio!
L'unica versione del farmaco di Copaxone è già scaduta, il che significa che i farmaci generici più economici della stessa marca potrebbero essere lanciati sui mercati, influenzando in modo significativo la posizione di mercato di Copaxone.

# 3 - Rischi aziendali

Moody's esaminerebbe ciascuno dei suoi segmenti di prodotto e vedrebbe anche il tipo di portafoglio futuro (caratterizzato dal tipo di spese di ricerca e sviluppo) che Teva intende lanciare per coprire la perdita di vendite dei farmaci in scadenza nel portafoglio di marca.
Inoltre, l'esperto del settore farmaceutico di Moody's analizzerebbe tutti i fattori specifici del settore, come le controversie in cui è coinvolta Teva e la loro rilevanza in termini di probabile impatto finanziario, e i rischi normativi in termini di ispezioni della FDA degli Stati Uniti delle sue strutture ( da notare che gli Stati Uniti La FDA richiede la massima qualità delle pratiche di produzione per le aziende farmaceutiche che vendono i loro prodotti negli Stati Uniti).
Inoltre, i rischi di concentrazione relativi a un particolare prodotto (dove le difficoltà in un prodotto potrebbero avere un impatto finanziario sull'azienda), un particolare fornitore (dove un problema di fornitura potrebbe influire sulle sue vendite) e una particolare area geografica (dove potrebbero sorgere problemi geopolitici) dovrebbero essere analizzati separatamente su base specifica dell'azienda e del settore.

# 4 - Performance finanziaria storica

In questo, un analista andrebbe ad analizzare la performance storica dell'azienda. Calcolo dei margini, cicli di liquidità, tassi di crescita dei ricavi, forza del bilancio, ecc.

# 5 - Scala e margini rispetto ai suoi pari:

Teva è la più grande azienda di farmaci generici e una delle prime 15 aziende farmaceutiche al mondo. Teva ha generato ricavi annuali per un valore di circa 20 miliardi di dollari nell'anno finanziario conclusosi il 31 dicembre 2015 o "FY15", il che indica le elevate economie di scala dell'azienda.
Il margine EBITDA di Teva (~ 24% nel 2015 su un EBITDA di ~ 4,7 miliardi di dollari) è tra i più alti al mondo. È un altro argomento di discussione che diverse agenzie di rating potrebbero elaborare diversi calcoli dell'EBITDA a seconda che includano o escludano oneri per contenziosi (che potrebbero essere considerati di natura operativa nel caso di società farmaceutiche) o oneri di ristrutturazione (che potrebbero essere realmente natura e potrebbe non avere senso escluderlo dall'EBITDA).
Ad ogni modo, tornando a Teva, i margini e le dimensioni principali dell'azienda potrebbero davvero aiutare a ottenere ottimi punti brownie da Moody's.

# 6 - Fatturato e fattori di margine in passato e loro sostenibilità:

Come accennato in precedenza, la scadenza del brevetto di Copaxone ridurrebbe significativamente i ricavi ei margini dell'azienda nei prossimi anni e Moody's avrebbe bisogno di analizzare come la futura pipeline di prodotti dell'azienda coprirebbe la perdita.
Tuttavia, notiamo che Moody's trarrebbe comunque conforto dalla sua posizione di leader nel segmento dei generici.

# 7 - Capacità di generazione di flussi di cassa:

La generazione di flussi di cassa di un'azienda e la sua stabilità sono un parametro importante da considerare.
I flussi di cassa di Teva devono essere sufficienti per il servizio del suo debito (cioè pagamenti di capitale e interessi), CAPEX e dividendi.
Notiamo che una società con politiche favorevoli agli azionisti come un elevato rapporto di pagamento dei dividendi (cioè dividendi / reddito netto) sarebbe meno apprezzata dalle agenzie di rating del credito, poiché i creditori preferirebbero che il flusso di cassa libero fosse utilizzato per il rimborso del debito piuttosto che per i dividendi / riacquisto di azioni proprie

# 8 - Analisi di bilancio e profilo di liquidità:

Moody's sarebbe ansioso di vedere la quantità di denaro disponibile che Teva ha, che è necessaria per finanziare il suo fabbisogno di capitale circolante (relativo alle scorte di prodotti prima del nuovo lancio e ai crediti delle farmacie).
Inoltre, Moody's analizzerà la struttura del debito di Teva e il suo profilo di scadenza.
Il debito con scadenza a più breve termine richiederebbe maggiore cautela, poiché i pagamenti dell'ammortamento del debito potrebbero effettivamente influire sulla sua capacità di intraprendere operazioni quotidiane e danneggiare i suoi piani di espansione.
Teva aveva un debito totale di ~ 10 miliardi di dollari al FYE15, il che può sembrare enorme; tuttavia, su un EBITDA di 4,7 miliardi di dollari, il rapporto di leva finanziaria lordo (debito lordo / EBITDA) è stato di 2,1 volte, mentre la leva finanziaria netta (debito lordo-liquidità / EBITDA) è arrivato a un minimo di 0,7 volte, il che indica un profilo finanziario.

# 9 - Rapporti finanziari e analisi tra pari:

L'analisi del rapporto è un modo semplice ed efficace per confrontare le aziende dello stesso settore.
Le agenzie di rating in genere confronterebbero le aziende farmaceutiche di scala simile con profili di business comparabili con l'azienda che dovrebbe valutare.
Di conseguenza, Moody's confronterebbe i margini di Teva, la leva finanziaria, il rapporto di copertura del servizio del debito, la copertura degli interessi (EBITDA / spese per interessi) e il gearing (debito / (debito + capitale)) con quelli dei suoi concorrenti (che potrebbero anche essere valutati da loro) e arrivare a una stima della solidità del profilo finanziario di Teva.

Rating di credito di Teva

Moody valuterà il processo di rating del credito, il suo profilo e successivamente i rating di Teva rispetto a pesi differenti assegnati a parametri differenti come sopra descritto (sia finanziario che di business). Ovviamente, in caso di necessità, Moody's potrebbe anche visitare gli stabilimenti produttivi di Teva e incontrare il management per eseguire la due diligence (per valutare l'effettivo potenziale commerciale di Teva). Per i rating specifici dell'emissione, Moody's analizzerà anche la qualità della garanzia fornita dalla Società per un particolare strumento.

Notiamo che il rating che Moody's ha elaborato con il profilo intrinseco di Teva era A3 ad aprile 2015 .

Tuttavia, notiamo che Moody's ha declassato Teva di un livello a Baa1 nel luglio 2015 e di un altro livello a Baa2 nel luglio 2016 .

Vediamo cosa ha spinto Moody's a declassare Teva di due livelli in un anno.

Il primo downgrade era basato sull'annuncio di Teva nel luglio 2015 di acquisire il business dei generici di Allergan per 40 miliardi di dollari.
Mentre una parte di questa acquisizione doveva essere finanziata con azioni, questa acquisizione ha richiesto a Teva di raccogliere molto debito sul suo bilancio, portando a un rapporto di leva di 4,3x su base proforma (cioè includendo l'EBITDA e il debito dell'acquisito entità).
Pertanto, il downgrade di un notch è stato guidato dall'aumento dei rischi finanziari e di integrazione, dovuto a un indebitamento significativamente più elevato, ma anche considerando la scala migliorata dell'azienda con l'acquisizione.
Il secondo downgrade è stato determinato dal completamento dell'acquisizione e dal maggior leverage ratio proforma di 4.7x, nonché dall'erosione delle vendite dovuta al brevetto, scaduto di Copaxone.

Conflitto di interessi tra agenzie di rating e società

Potresti chiederti se esiste un conflitto di interessi tra le agenzie di rating e le società che le pagano per i rating.

Può sembrare di sì, visto che Teva è in realtà una fonte di entrate di Moody's. Dopo tutto, le agenzie di rating in realtà guadagnano solo da società che valutano così attentamente e criticamente!

Tuttavia, per un'agenzia di rating, la loro credibilità è della massima importanza.

Se Moody's non avesse declassato Teva sulla base del significativo aumento del debito dopo l'acquisizione del business dei generici di Allergan, avrebbe perso la fiducia dei creditori e non avrebbe valutato l'opinione di Moody's in futuro.

Una volta che le agenzie di rating del credito sono sottoscritte dalle società, hanno bisogno di monitorare periodicamente i rating della società sulla base dei nuovi sviluppi in azienda (come nel caso precedente con l'annuncio di acquisizione di Teva), nonché eventuali aggiornamenti relativi al settore (nel caso di Teva pharma), modifiche normative e pari.

Conclusione

In conclusione, i creditori fanno molto affidamento sulle agenzie di rating del credito per concedere prestiti a un prezzo particolare per il rapporto rischio-rendimento. Pertanto, le agenzie di rating devono garantire equità di opinione, approccio da falco per i probabili sviluppi futuri, nonché valutazioni del credito imparziali per un'azienda che stanno valutando. In vari casi di prestiti alle imprese, le banche stesse conducono analisi del credito, poiché potrebbero non voler fare affidamento su agenzie di credito esterne e piuttosto formarsi la propria opinione sul credito di una società. Tuttavia, come si è visto nei recenti casi di aumento degli NPA (attività deteriorate) emersi in India, le banche devono essere ancora più caute quando prestano alle imprese.