Che cos'è l'EBITDA da EV?

EV (che è la somma della capitalizzazione di mercato, azioni privilegiate, azioni di minoranza, debito meno contanti) all'EBITDA è il rapporto tra valore aziendale e guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento che aiuta l'investitore nella valutazione della società a un livello molto sottile, consentendo all'investitore di confrontare una certa azienda con la società parallela nel settore nel suo complesso, o altri settori comparativi.

Il multiplo da EV a EBITDA è una metrica di valutazione vitale utilizzata per misurare il valore dell'azienda con l'obiettivo di confrontare la sua valutazione con azioni simili nel settore ed è calcolato dividendo il valore dell'impresa (Cap. Di mercato attuale + Debito + Interesse di minoranza + preferito azioni - contanti) dall'EBITDA (utile prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento) della società.

Considero questo multiplo sopra il rapporto PE! I valori di EV ed EBITDA vengono utilizzati per trovare il rapporto EV / EBITDA di un'organizzazione e questa metrica è ampiamente utilizzata per analizzare e misurare il ROI di un'organizzazione, ovvero il ritorno sull'investimento e il suo valore.

Notiamo che il multiplo da EV a EBITDA di Amazon è di circa 29,6x, mentre per WalMart è di circa 7,6x. Questo significa che WallMart fa trading a buon mercato e dovremmo comprare Walmart rispetto ad Amazon?

In questo articolo dettagliato sul rapporto EV / EBITDA, esaminiamo i seguenti argomenti:

Cos'è il valore d'impresa?

Enterprise Value, o EV, mostra la valutazione totale di un'azienda. L'EV viene utilizzato come migliore alternativa alla capitalizzazione di mercato. Il valore calcolato come Enterprise Value è considerato migliore della capitalizzazione di mercato perché viene calcolato aggiungendo componenti più vitali al valore della capitalizzazione di mercato. I componenti aggiunti utilizzati nel calcolo EV sono debito, interesse privilegiato, interesse di minoranza e liquidità totale e mezzi equivalenti. I valori del debito, dell'interesse di minoranza e dell'interesse privilegiato vengono aggiunti al valore della capitalizzazione di mercato calcolato. Allo stesso tempo, la liquidità totale e gli equivalenti di liquidità vengono sottratti dal valore calcolato per ottenere l'Enterprise Value (EV).

Possiamo quindi scrivere una formula di base per il calcolo dell'EV come segue:

EV = capitalizzazione di mercato + debito + interessi di minoranza + azioni privilegiate - disponibilità liquide e equivalenti.

Teoricamente, il valore aziendale calcolato può essere considerato come il prezzo o il valore al quale la società viene acquistata da un investitore. In tal caso, l'acquirente dovrà assumersi anche il debito dell'organizzazione, sotto la sua responsabilità. In altre parole, si dice che quel particolare valore verrà intascato anche da lui.

L'inclusione del debito è qualcosa che conferisce all'Enterprise Value il suo vantaggio aggiunto ai fini della rappresentazione del valore dell'organizzazione. È perché il debito deve essere considerato seriamente quando si tratta di qualsiasi situazione di acquisizione.

Ad esempio, sarà più redditizio acquisire un'organizzazione con una capitalizzazione di mercato diciamo di $ 10 milioni senza debiti che acquisire un'organizzazione con la stessa capitalizzazione di mercato e un debito di $ 5 milioni. Oltre al debito, i calcoli del valore d'impresa includono anche altri componenti speciali che sono importanti per arrivare a una cifra precisa per il valore dell'azienda.

Inoltre, puoi dare un'occhiata alle differenze fondamentali tra valore d'impresa e capitalizzazione di mercato.

Capire l'EBITDA

EBITDA o guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento è una misura utilizzata per ottenere una rappresentazione delle prestazioni finanziarie di un'organizzazione. Con l'aiuto di questo, possiamo scoprire il potenziale di una particolare azienda in termini di profitto che le sue operazioni possono realizzare.

Possiamo scrivere la formula per l'EBITDA in termini semplici come segue:

EBITDA = Utile operativo + Ammortamento + Ammortamento

Qui, l'utile operativo è uguale all'utile netto, agli interessi e alle tasse sommati. Le spese di ammortamento e le spese di ammortamento giocano un ruolo significativo nel calcolo dell'EBITDA. Quindi, per comprendere appieno il termine EBITDA, questi due termini sono spiegati brevemente di seguito:

Ammortamento: L' ammortamento è una tecnica contabile per allocare il costo di un'attività materiale lungo la sua vita utile. Le aziende ammortizzano le loro attività a lungo termine sia a fini fiscali che contabili. Ai fini fiscali, le aziende detraggono il costo dei beni materiali che acquistano come spese aziendali. Tuttavia, le aziende dovrebbero ammortizzare queste attività in conformità con le regole IRS relative a come e quando potrebbe essere effettuata la detrazione.
Ammortamento: L'ammortamento può essere spiegato come il pagamento del debito con un programma di rimborso fisso, a rate regolari, in un determinato periodo di tempo. Due esempi comuni di questo sono un mutuo e un prestito automobilistico. Si riferisce inoltre alla ripartizione delle spese in conto capitale per attività immateriali, in un determinato periodo di tempo, sempre a fini contabili e fiscali.

L'EBITDA è in realtà l'utile netto con interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento, ulteriormente aggiunti ad esso. L'EBITDA può essere impiegato per analizzare e confrontare la redditività di diverse organizzazioni e settori in quanto elimina gli effetti delle decisioni finanziarie e contabili. L'EBITDA è comunemente utilizzato nei rapporti di valutazione e confrontato con il valore aziendale e le entrate.

L'EBITDA è una misura non GAAP ed è riportata e utilizzata internamente per misurare le prestazioni dell'azienda.

fonte: Vodafone.com

Rapporto tra EV e EBITDA o Enterprise Multiple

Ora che sappiamo di EV ed EBITDA, possiamo vedere come vengono utilizzati per ottenere il rapporto EV / EBITDA o, in altre parole, Enterprise Multiple. Il rapporto EV / EBITDA considera un'azienda come farebbe un potenziale acquirente, prendendo in considerazione il debito dell'azienda, che i multipli alternativi, come il rapporto prezzo / utili (P / E), non abbracciano.

Può essere calcolato con la seguente formula:

Formula del valore d'impresa = Valore d'impresa / EBITDA

Da EV a EBITDA - Forward vs. Trailing

L'EBITDA da EV può essere ulteriormente suddiviso in Analisi di Investment Banking.

Trailing
Inoltrare

Formula Trailing EV e EBITDA (TTM o Trailing Twelve Mesi) = Enterprise Value / EBITDA nei 12 mesi precedenti

Allo stesso modo, la formula Forward EV to EBITDA = Enterprise Value / EBITDA nei prossimi 12 mesi.

La differenza fondamentale qui è l'EBITDA (denominatore). Usiamo l'EBITDA storico in EV in coda all'EBITDA e usiamo la previsione forward o EBITDA nell'EV in avanti verso l'EBITDA.

Vediamo l'esempio di Amazon. Il multiplo finale di Amazon è 29,58x; tuttavia, il suo multiplo in avanti è di circa 22,76x.

fonte: ycharts

Calcolo da EV a EBITDA (Trailing & Forward)

Prendiamo l'esempio dalla tabella seguente e calcoliamo il Trailing e il forward EV / EBITDA. La tabella è una tipica tabella comparabile con i concorrenti rilevanti elencati insieme alle sue metriche finanziarie.

Calcoliamo da EV a EBITDA per la società BBB.

Formula del valore d'impresa = Capitalizzazione di mercato + Debito - Liquidità

Capitalizzazione di mercato = prezzo x numero di azioni

Capitalizzazione di mercato (BBB) = 7 x 50 = $ 350 milioni

Enterprise Value (BBB) = 350 + 400-100 = $ 650 milioni

EBITDA dei dodici mesi finali di BBB = $ 30

Da EV a EBITDA (TTM) = $ 650 / $ 30 = 21,7x

Allo stesso modo, se vogliamo trovare il multiplo forward di BBB, abbiamo solo bisogno delle previsioni dell'EBITDA.

Da EV a EBITDA (in avanti - 2017E) = Enterprise Value / EBITDA (2017E)

Da EV a EBITDA (forward) = $ 650/33 = 19,7x

Alcuni dei punti da considerare rispetto a Trailing EV to EBITDA vs. Forward EV to EBITDA.

Se si prevede che l'EBITDA cresca, il multiplo Forward sarà inferiore al multiplo Storico o Trailing. Dalla tabella sopra, AAA e BBB mostrano un aumento dell'EBITDA e, quindi, il loro Forward EV to EBITDA è inferiore al Trailing PE.
D'altra parte, se si prevede che l'EBITDA diminuisca, si noterà che il multiplo Forward EV to EBITDA sarà maggiore del multiplo Trailing. Si può osservare nella società DDD, il cui Trailing EV a EBITDA era a 21.0x; tuttavia, Forward EV to EBITDA è aumentato a 26,3x e 35,0x rispettivamente nel 2017 e 2018,
Non si dovrebbe solo confrontare il multiplo Trailing per il confronto di valutazione tra le due società, ma anche guardare il multiplo Forward per concentrarsi sul valore relativo, se la differenza tra EV e EBITDA riflette le prospettive di crescita a lungo termine dell'azienda e la stabilità finanziaria.

Come trovare il prezzo target utilizzando EV a EBITDA

Ora che sappiamo come calcolare da EV a EBITDA, dobbiamo trovare il prezzo target del titolo utilizzando questo multiplo da EV a EBITDA.

Rivisitiamo la stessa tabella di composizione comparabile che abbiamo usato nell'esempio precedente. Dobbiamo trovare il valore equo di TTT che opera nello stesso settore di seguito.

Notiamo che il multiplo medio di questo settore è 42,2x (Trailing), 37,4x (forward - 2017E) e 34,9x (forward - 2018E). Potremmo utilizzare direttamente questi multipli per trovare il valore equo della società target (YYY).

Tuttavia, notiamo che le società FFF e GGG sono valori anomali con intervalli multipli da EV a EBITDA troppo alti. Questi valori anomali hanno aumentato notevolmente il multiplo complessivo da EV a EBITDA nel settore. L'utilizzo di queste medie porterà a valutazioni errate e più elevate.

L'approccio giusto qui sarebbe rimuovere questi valori anomali e ricalcolare il multiplo da EV a EBITDA . Con questo, rimuoveremo qualsiasi impatto da questi valori anomali e una tabella comparabile sarà coerente.

I multipli medi ricalcolati di questo settore sono 19,2x (Trailing), 18,5x (forward - 2017E) e 19,3x (forward - 2018E).

Possiamo utilizzare questi multipli per trovare il prezzo target di YYY.

EBITDA (YYY) è di $ 50 milioni (ttm)
EBITDA (YYY) è di $ 60 milioni (2017E)
Debito = $ 200 milioni
Contanti = $ 50 milioni
Debito (2017E) = $ 175 milioni
Contanti (2017E) = $ 75 milioni
Il numero di azioni è 100 milioni

Prezzo target (basato sul multiplo finale)

Valore d'impresa (YYY) = Media del settore x EBITDA (YYY)
Enterprise Value (YYY) = 19,2 x 50 = $ 960,4 milioni.
Valore azionario = Valore d'impresa - Debito + Contanti
Valore del capitale (YYY) = 960,4 - 200 + 50 = $ 810,4 milioni
Prezzo equo x numero di azioni = $ 810,4
Prezzo equo = 810,4 / 100 = $ 8,14

Prezzo target (basato su multiplo forward)

Valore d'impresa (YYY) = Media del settore x EBITDA (YYY)
Enterprise Value (YYY) = 18,5 x 60 = $ 1109,9 milioni.
Equity Value (2017E) = Enterprise Value - Debito (2017E) + Liquidità (2017E)
Equity Value (YYY) = 1109,9 - 175 + 75 = $ 1009,9 milioni
Prezzo equo x Numero di azioni = $ 1009,9 milioni
Prezzo equo = 1009,9 / 100 = $ 10,09

Perché il rapporto tra EV e EBITDA è migliore del rapporto PE?

Da EV a EBITDA è migliore in molti modi del rapporto PE.

# 1 - I rapporti PE possono essere giocati dalla contabilità; tuttavia, giocare da EV a EBITDA è problematico!

Diventerà ovvio con l'aiuto di un esempio.

Ci sono due società: AA e BB. Partiamo dal presupposto che entrambe le società siano identiche in tutti i modi (affari, entrate, clienti, concorrenti). Sebbene questo non sia possibile nel mondo pratico, assumiamo questo presupposto poco pratico per il bene di questo esempio.

Assumiamo inoltre quanto segue:

Prezzo corrente delle azioni di AA e BB = $ 40
Numero di azioni in circolazione di AA e BB = 100

In questo caso, non dovresti avere alcuna preferenza particolare per l'acquisto di un titolo specifico poiché le valutazioni di entrambe le società dovrebbero essere le stesse.

Presentazione di una leggera complicazione qui! Sebbene tutti i parametri siano uguali, apportiamo una sola modifica rispetto alle politiche di ammortamento utilizzate da ciascuna azienda. AA segue una politica di ammortamento lineare e BB segue una politica di ammortamento accelerato. I costi a quote costanti equivalgono all'ammortamento lungo la vita utile. La politica di ammortamento accelerato addebita un deprezzamento maggiore negli anni iniziali e un deprezzamento inferiore negli anni finali.

Vediamo cosa succede alle loro valutazioni?

Come notato sopra, il rapporto PE di AA è 22,9x, mentre il rapporto PE di BB è 38,1x . Quindi quale comprerai?

Alla luce di queste informazioni, siamo propensi a favorire AA poiché il suo multiplo PE è inferiore. Tuttavia, la nostra stessa supposizione che queste due società siano gemelle identiche e dovrebbero avere le stesse valutazioni è messa in discussione perché abbiamo utilizzato PE Ratio. È uno dei limiti più significativi del rapporto PE.

Questo enorme problema di valutazione viene risolto da EV a EBITDA.

Vediamo ora la tabella qui sotto:

Notiamo che il valore Enterprise di AA e BB è lo stesso (questo è il presupposto fondamentale del nostro esempio). Dalla tabella sopra, notiamo che il valore dell'impresa è di $ 4.400 milioni (per entrambi).

Sebbene PAT per AA e BB fosse diverso, notiamo che l'EBITDA non è influenzato dalla politica di ammortamento utilizzata. AA e BB hanno lo stesso EBITDA di $ 400.

Calcolo da EV a EBITDA (AA e BB) $ 4400 / $ 400 = 11,0x

Notiamo che EV / EBITDA di AA e BB è lo stesso a 11.0x ed è in consonanza con la nostra ipotesi di base che entrambe le società siano le stesse. Quindi non importa in quale azienda investi!

# 2 - I riacquisti influiscono sul rapporto PE

Il rapporto PE è inversamente proporzionale all'utile per azione dell'azienda. In caso di riacquisto, il numero totale di azioni in circolazione si riduce, aumentando in tal modo l'EPS della società (senza modifiche ai fondamentali dell'azienda). Questo aumento dell'EPS riduce il rapporto PE dell'azienda.

Sebbene la maggior parte delle società riacquista azioni in base all'accordo di acquisto di azioni, tuttavia, si dovrebbe essere consapevoli che la direzione può adottare tali misure per aumentare l'EPS senza alcun cambiamento positivo nei fondamentali della società.

Importanza del multiplo aziendale

Gli investitori utilizzano principalmente il rapporto EV / EBITDA di un'organizzazione per determinare se un'azienda è sottovalutata o sopravvalutata. Un valore di rapporto EV / EBITDA basso indica che la particolare organizzazione potrebbe essere sottovalutata e un valore di rapporto EV / EBITDA alto indica che l'organizzazione potrebbe essere sopravvalutata.
Un rapporto EV / EBITDA è vantaggioso per i confronti transnazionali in quanto ignora gli effetti distorsivi delle politiche fiscali dei singoli paesi.
Viene anche utilizzato per trovare interessanti candidati all'acquisizione poiché il valore aziendale include anche il debito ed è quindi una metrica molto migliore della capitalizzazione di mercato per fusioni e acquisizioni (M&A). Un'organizzazione con un rapporto EV / EBITDA basso sarà vista come un candidato decente per l'acquisizione.

fonte: Bloomberg.com

I rapporti EV / EBITDA variano in base al tipo di attività. Quindi questo multiplo dovrebbe essere confrontato solo tra attività simili o dovrebbe essere confrontato con l'attività media in generale. Aspettatevi rapporti EV / EBITDA più elevati nei settori ad alta crescita, come le biotecnologie, e multipli inferiori nei settori a crescita lenta, come le ferrovie.
Il rapporto EV / EBITDA include intrinsecamente attività, debito e patrimonio netto nella sua analisi in quanto include il valore dell'impresa e gli utili prima di interessi, tasse, ammortamento e valori di ammortamento.
Il rapporto EV / EBITDA di un'organizzazione fornisce una rappresentazione perfetta delle prestazioni aziendali totali. Gli analisti azionari utilizzano molto spesso il rapporto EV / EBITDA quando fanno scelte di investimento.

Ad esempio, Denbury Resources INC., Una compagnia petrolifera e del gas con sede principalmente negli Stati Uniti, ha riportato la sua performance finanziaria del primo trimestre il 24 giugno 2016. Gli analisti hanno ricavato e calcolato il rapporto EV / EBITDA dell'organizzazione. Denbury Resources aveva un rapporto EV / EBITA aggiustato di 5x. Aveva un rapporto EV / EBITDA forward di 13x. Ciascuno di questi rapporti EV / EBITDA rispetto alle organizzazioni alternative che hanno un'attività simile e anche ai multipli dell'organizzazione del passato. Il rapporto EV / EBITDA in avanti dell'organizzazione di 13 volte era più del doppio del valore aziendale nello stesso momento nel 2015. Gli analisti hanno scoperto che l'aumento era dovuto a un calo previsto dell'EBITDA dell'organizzazione del 62%.

Limitazioni di EV / EBITDA

Il rapporto EV / EBITDA è un rapporto utile che sta al di sopra di altre tecniche tradizionali simili ad esso. Tuttavia, presenta alcuni inconvenienti, che devono essere noti prima di utilizzare questa metrica per assicurarti di essere meno influenzati da essi. Lo svantaggio principale è la presenza di EBITDA nel rapporto. Ecco alcuni degli svantaggi dell'EBITDA:

L'EBITDA è in realtà una misura non GAAP che consente una maggiore discrezionalità su cosa è e cosa non viene aggiunto nel calcolo. Implica anche che le organizzazioni di solito modificano gli elementi inclusi nei calcoli dell'EBITDA da un periodo di rendicontazione all'altro.
L'EBITDA è inizialmente entrato in uso comune con i leveraged buyout negli anni Ottanta. A quel tempo, era stato utilizzato per indicare la capacità di un'organizzazione di pagare il debito. Col passare del tempo, si è diffuso in settori con asset costosi che dovevano essere svalutati per lunghi periodi di tempo. L'EBITDA è attualmente comunemente quotato da diverse aziende, in particolare nel settore tecnologico. settore, anche quando non è protetto.
Un malinteso comune è che l'EBITDA rappresenti i guadagni in contanti. Sebbene l'EBITDA sia una metrica intelligente per giudicare la redditività, non è una misura del reddito in contanti. L'EBITDA esclude anche i soldi necessari per finanziare il capitale circolante e anche la sostituzione delle apparecchiature precedenti, che potrebbe essere vitale. Di conseguenza, l'EBITDA è comunemente usato come espediente contabile per vestire i guadagni di un'azienda. Quando si utilizza questa metrica, è fondamentale che gli investitori guardino anche a misure di performance alternative per assicurarsi che l'organizzazione non stia tentando di nascondere qualcosa con il valore dell'EBITDA.

Quali sono i settori più adatti per la valutazione utilizzando EV in EBITDA

In generale, puoi utilizzare il metodo di valutazione da EV a EBITDA per valutare settori ad alta intensità di capitale come i seguenti:

Settore Oil & Gas
Settore automobilistico
Settore Cemento
Settore siderurgico
Società energetiche

Tuttavia, EV / EBITDA non può essere utilizzato quando il flusso di cassa corrente è negativo.

Alternativa all'EBITDA

C'è qualcosa chiamato come l'EBITDA rettificato nel gergo contabile, che può essere un'alternativa migliore dell'EBITDA a causa del minor numero di svantaggi. L'EBITDA rettificato è una metrica calcolata per un'organizzazione rettificando i suoi guadagni "top line", per gli elementi straordinari, prima di detrarre gli interessi passivi, le tasse e gli ammortamenti. Viene spesso utilizzato per confrontare aziende simili e ai fini della valutazione.

L'EBITDA rettificato differisce dall'EBITDA in quanto l'EBITDA rettificato normalizza i guadagni e le spese finanziarie poiché diverse organizzazioni potrebbero trattare ogni tipo di guadagno e spesa finanziaria in modo diverso. Standardizzando i flussi di cassa e attualizzando le anomalie che potrebbero verificarsi, rettificate o normalizzate, l'EBITDA può fornire una migliore misura di confronto durante la valutazione di più organizzazioni. L'EBITDA rettificato può essere espresso in una formula come segue:

L'EBITDA rettificato può essere espresso in una formula come segue:

EBITDA adjusted = Utile netto - Altri proventi + Interessi + Imposte + Deprezzamento e ammortamento + Altri oneri non ricorrenti

Quindi, quando si tratta di calcolare il rapporto EV / EBITDA per un'organizzazione aziendale, l'uso del valore EBITDA può essere sostituito dall'uso del valore EBITDA rettificato. La modifica è più preferibile in quanto il valore dell'EBITDA rettificato ha una precisione maggiore rispetto al semplice valore dell'EBITDA.

Di seguito è riportata un'istantanea dell'EBITDA rettificato quadrato riportato nel documento di registrazione S1.

fonte: Square SEC Filings

Conclusione

Il rapporto EV / EBITDA è una metrica essenziale e ampiamente utilizzata per analizzare il valore totale di un'azienda. Questa metrica è riuscita a risolvere i problemi riscontrati durante l'utilizzo delle metriche tradizionali, come il rapporto PE, e quindi è preferibile a queste.

Inoltre, poiché questo rapporto è neutro rispetto alla struttura del capitale, può essere utilizzato efficacemente per confrontare organizzazioni con diversi intervalli di leva finanziaria, cosa che non era possibile nel caso dei rapporti più semplici.