L'effetto bootstrap si riferisce alla fusione che non fornisce veri benefici economici alla società acquirente ma si verifica un aumento dell'utile per azione degli azionisti poiché le azioni vengono scambiate nella fusione e dopo la fusione le azioni combinate sono poche e gli utili sono gli stessi come l'utile combinato di entrambe le società prima della fusione, quindi si traduce in un aumento dell'utile per azione.
Cos'è l'effetto Bootstrap?
Bootstrap Effect o Bootstrap Earnings Effect si riferisce all'aumento a breve termine dei guadagni della società acquirente quando si fonde con la società target anche se non vi è alcun vantaggio economico da tale combinazione.
Facciamo un esempio di Bootstrap Effect
Ci sono due società: la società A e la società B. La società A negozia a un rapporto prezzo / utili più elevato rispetto alla società B, che negozia a un rapporto prezzo / utili più basso. Ora, se la società A stipula un accordo di scambio di azioni con la società B, la società A dovrà pagare il valore di mercato delle azioni della società B utilizzando le proprie azioni. Data la situazione di cui sopra, l'utile per azione della società A dopo la fusione aumenterà vertiginosamente. Ricorda, dopo la fusione, non esiste la società B.
Come identificare l'effetto Bootstrap?
Quella era molta teoria. Non lasciamoci sopraffare dalla definizione testuale e immergiamoci di più per mettere questo concetto sotto la cintura. Allora perché i guadagni per azione della società A sono aumentati?
Se la società A acquisisce la società B tramite azioni, ci saranno meno azioni combinate in circolazione dopo la fusione. Poiché i guadagni rimangono gli stessi ma ci sono meno azioni, il rapporto guadagni per azione aumenta favorevolmente. Gli investitori potrebbero non comprendere il motivo dell'aumento dell'utile per azione. Invece di conoscere il motivo alla base dell'improvviso aumento, gli investitori potrebbero ritenere che l'utile per azione sia aumentato a causa della sinergia creata dalla fusione, con conseguente aumento del valore del titolo post-fusione.
Le aziende possono godere di questo aumento temporaneo del prezzo delle azioni, ma l'effetto bootstrap diventa generalmente evidente in alcuni anni. Al fine di sostenere il rapporto utile per azione a un livello artificialmente aumentato, la società dovrebbe continuare a svolgere la strategia di fusione ed espansione acquisendo in modo aggressivo le società alla stessa velocità. Una volta che una baldoria di fusione ed espansione si arresta, l'utile per azione diminuirà e il prezzo delle azioni seguirà l'esempio.
Esempio di effetto bootstrap n. 1
Facciamo un esempio per capirlo ulteriormente:
Ora, dato lo scenario di cui sopra, per acquisire la società target, l'acquirente dovrà emettere nuove azioni in cambio delle azioni della società target secondo il seguente calcolo:
- L'acquirente deve pagare: $ 3.000.000,0
- Prezzo delle azioni dell'acquirente: $ 100
- Numero di azioni che l'acquirente deve emettere: $ 3.000.000,0 / $ 100 = 30.000 azioni
- Quindi, a seguito della fusione, ci saranno un totale di 130.000 azioni (comprese 100.000 vecchie azioni e 30.000 nuove azioni).
- I guadagni post-fusione dell'entità risultante dalla fusione saranno $ 850.000 (inclusi $ 600.000 dell'acquirente e $ 250.000 di target).
- Pertanto, l'utile per azione post-fusione sarà 6,5 secondo il seguente calcolo:
- Utile per azione post-fusione = $ 850.000 / 130.000 = 6,5
Si può chiaramente vedere che l'utile per azione dell'acquirente post-fusione è maggiore dell'utile per azione dell'acquirente prima della fusione, il che è principalmente dovuto all'effetto della riduzione del numero totale di azioni dell'entità post-fusione che è 130.000 (invece di 200.000) e aumento degli utili post-fusione dell'acquirente dovuto all'aggiunta degli utili dell'obiettivo.
Questo aumento di breve periodo dell'utile per azione è dovuto al puro gioco della matematica e non a una crescita economica o a qualsiasi tipo di sinergia creata dalla fusione.
Esempio di effetto bootstrap n. 2
Prendiamo un altro esempio di guadagni bootstrap:
Come da tabella mostrata sopra, calcoleremo quanto segue:
- di azioni che devono essere emesse dall'acquirente
- EPS post-fusione
- Post-fusione P / E
- Prezzo post-fusione
N. di azioni che devono essere emesse dall'acquirente:
- = Valore di mercato dell'equità dell'obiettivo / Prezzo dell'azione dell'acquirente
- = $ 3.500.000,0 / $ 100,0
- = 35.000,0 azioni
EPS post-fusione:
- = Utile totale dell'acquirente dopo la fusione / Numero totale di azioni dell'acquirente dopo la fusione
- = ($ 300.000,0 + $ 125.000,0) / (100.000,0 + 35.000,0)
- = 3.1
P / E post-fusione:
Supponendo che il mercato sia efficiente e quindi il prezzo delle azioni di Acquirer prima e dopo la fusione rimarrà lo stesso.
- = EPS medio ponderato dell'acquirente + EPS medio ponderato dell'obiettivo
- = $ 300.000,0 / ($ 300.000,0 + $ 125.000,0)) x 33,3 + $ 125.000,0 / ($ 300.000,0 + $ 125.000,0)) x 28,0 = 31,8
Prezzo delle azioni dell'acquirente dopo la fusione:
Supponendo che il mercato non sia efficiente, quindi il prezzo delle azioni prima e dopo la fusione non sarà lo stesso.
- = Rapporto PE pre-fusione dell'acquirente x EPS post-fusione dell'acquirente = 33,3 x 3,1 = 105
che è superiore al prezzo delle azioni prima della fusione dell'acquirente a causa dell'effetto bootstrap.
Sommario
L'effetto bootstrap è identificato dai seguenti eventi:
- Le azioni dell'acquirente vengono scambiate con un rapporto P / E più elevato rispetto alle azioni dell'obiettivo.
- L'EPS dell'acquirente aumenta dopo la fusione senza alcun contributo operativo.
Quando non ci sono guadagni economicamente sostenibili da una aggregazione aziendale, tale aumento del prezzo delle azioni non si mantiene a lungo poiché gli investitori riconoscono che l'aumento dell'EPS dell'acquirente è esclusivamente dovuto all'effetto bootstrap e, quindi, aggiusta il PE dell'acquirente al ribasso a lungo termine.
Tuttavia, ci sono stati casi in passato (ad esempio la bolla delle dotcom degli anni '90) in cui molte aziende ad alto contenuto di PE hanno avviato i propri guadagni per mostrare una continua crescita di EPS, fondendosi successivamente con società a basso contenuto di PE. Pertanto, gli investitori devono essere cauti in quanto le società potrebbero utilizzare tali strategie per creare questa bolla PE e potrebbero tentare di mantenerla attraverso la follia di fusioni. Ma, alla fine, trionfano sempre i fondamentali. Quindi, gli investitori value continueranno ad essere i vincitori.
