Differenza tra equità e valore d'impresa
Il valore del patrimonio netto della società è di due tipi: il valore del patrimonio di mercato che è il numero totale di azioni moltiplicato per il prezzo della quota di mercato e il patrimonio netto contabile che è il valore delle attività meno passività; considerando che il valore aziendale è il valore totale del patrimonio netto più il debito meno l'importo totale di cassa che l'azienda ha - questo dà più o meno un'idea dell'obbligo totale di una società.
Questo è uno degli argomenti di valutazione più comuni che creano confusione in Equity Research e Investment Banking. In termini più elementari, l'Equity Value è il valore solo per gli azionisti; tuttavia, il valore d'impresa è il valore dell'azienda che matura sia per gli azionisti che per i detentori del debito (insieme).
Cos'è il valore dell'equità?
Il valore dell'equità è semplicemente il valore dell'equità di un'impresa, cioè la capitalizzazione di mercato dell'impresa. Può essere calcolato moltiplicando il valore di mercato per azione per il numero totale di azioni in circolazione.
Ad esempio, supponiamo che la società A abbia le seguenti caratteristiche:
Sulla base della formula sopra, puoi calcolare il valore del patrimonio netto della società A come segue:
- = $ 1.000.000 x 50
- = $ 50.000.000
Tuttavia, nella maggior parte dei casi, questo non è un riflesso accurato del vero valore di un'azienda.
Cos'è il valore d'impresa?
Il valore d'impresa considera molto di più del semplice valore dell'eccezionale patrimonio netto di un'azienda. Ti dice quanto vale un'attività. Il valore d'impresa è il prezzo teorico che un acquirente potrebbe pagare per un'altra impresa ed è utile per confrontare imprese con diverse strutture di capitale poiché il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua scelta della struttura di capitale. Per acquistare una società a titolo definitivo, un acquirente dovrebbe assumersi il debito della società acquisita, sebbene riceverebbe anche tutto il denaro della società acquisita. L'acquisizione del debito aumenta il costo di acquisto dell'azienda, ma l'acquisizione del denaro riduce il costo di acquisizione dell'azienda.
- Enterprise Value = valore di mercato delle attività operative
- Equity Value = Valore di mercato del patrimonio netto
Debito netto - L'indebitamento netto è uguale al debito totale, meno contanti e mezzi equivalenti.
- Quando si calcola il debito totale, assicurarsi di includere sia il debito a lungo termine che la parte corrente del debito a lungo termine o del debito a breve termine. Qualsiasi debito convertibile in-the-money (ITM) viene trattato come convertito in azioni e non è considerato debito.
- Nel calcolare la liquidità e gli equivalenti, è necessario includere tali voci di bilancio come Titoli disponibili per la vendita e Titoli negoziabili,
- Il valore di mercato del debito dovrebbe essere utilizzato nel calcolo del valore d'impresa. Tuttavia, in pratica, di solito è possibile utilizzare il valore contabile del debito.
Lasciatemi spiegare con un esempio. Si consideri la stessa società A e un'altra società B con la stessa capitalizzazione di mercato. Assumiamo due scenari, 1 e 2.
Calcola il valore d'impresa per lo scenario 1.
Il valore d'impresa per la società A è Capitalizzazione di mercato ($ 50 milioni) + Debito ($ 20 milioni) - Liquidità e investimenti a breve termine ($ 0) = $ 70 milioni. L'EV per la Società B è Capitalizzazione di mercato ($ 50 milioni) + Debito ($ 0) - Liquidità e investimenti a breve termine ($ 0) = $ 50 milioni.
Sebbene entrambe le società abbiano la stessa capitalizzazione di mercato, l'acquisto migliore è la società B o la società senza debiti.
Ora, considera lo scenario 2
Calcola il valore d'impresa per lo scenario 2. EV per la società A è la capitalizzazione di mercato ($ 50 milioni) + debito ($ 0) - Liquidità e investimenti a breve termine ($ 5 milioni) = $ 45 milioni. L'EV per la Società B è Capitalizzazione di mercato ($ 50 milioni) + Debito ($ 0) - Liquidità e investimenti a breve termine ($ 15 milioni) = $ 35 milioni.
Sebbene entrambe le società abbiano la stessa capitalizzazione di mercato e nessun debito, l'affare migliore è la società B, poiché presumeresti $ 15 milioni in contanti all'acquisto della società.
Equity Value vs. Enterprise Value Infographics
Che cos'è il multiplo del valore azionario?
I multipli del valore dell'equity hanno sia il numeratore che il denominatore come misura "Equity". Alcuni dei multipli dei multipli del valore del patrimonio netto sono i seguenti.
Numeratore - Il valore del patrimonio netto è il prezzo per azione che gli azionisti dovrebbero pagare per una singola azione della società in esame.
Denominatore - Parametri operativi come EPS, CFS, BV, ecc. Misure di equità. Ad esempio, EPS - Guadagni per azione e riflette l'utile per azione che matura agli azionisti.
- PE Multiplo - Questo rapporto 'headline' è, in sostanza, un calcolo di rimborso: indica quanti anni di guadagno occorreranno all'investitore per recuperare il prezzo pagato per le azioni. A parità di altre condizioni, quando si confronta il prezzo di due azioni dello stesso settore, l'investitore dovrebbe preferire quello con il PE più basso.
- PCF Multiple - È una misura delle aspettative del mercato sulla futura salute finanziaria di un'azienda. Questa misura riguarda il flusso di cassa, gli effetti dell'ammortamento e altri fattori non monetari vengono rimossi.
- P / BV Multiple - Misura utile in cui i beni materiali sono la fonte di generazione di valore. A causa del suo stretto legame con il rendimento del capitale proprio (il prezzo da registrare è PE moltiplicato per il ROE), è utile visualizzare il prezzo di bilancio insieme al ROE.
- P / S Multiple - Il prezzo / le vendite possono essere utili quando un'azienda è in perdita o i suoi margini sono insolitamente bassi (aziende in difficoltà)
- Multiplo PEG: il rapporto PEG viene utilizzato per determinare il valore del titolo tenendo conto della crescita degli utili. I multipli del valore dell'impresa hanno sia il numeratore che il denominatore come misura "Pre Debt" e "Pre-Equity". Alcuni dei multipli dei multipli del valore aziendale sono indicati di seguito.
Cos'è l'Enterprise Value o i multipli EV?
Numeratore - Il valore d'impresa è principalmente una misura pre-debito e pre-capitale poiché l'EV riflette i valori sia per i debitori che per gli azionisti.
Denominatore - I parametri operativi come Vendite, EBITDA, EBIT, FCF, Capacità sono misure pre-indebitamento e pre-capitale. Ad esempio, EBITDA - Utile “prima” dell'ammortamento delle imposte sugli interessi; ciò implica che l'EBITDA è la misura prima che i debitori e gli azionisti siano pagati e allo stesso modo.
- Multiplo EV / EBITDA - Misura che indica il valore dell'azienda nel suo complesso, non solo il patrimonio netto. L'EBITDA da EV è una misura del costo di un'azione, che è più frequentemente valida per i confronti tra società rispetto al rapporto prezzo / utili. Come il rapporto P / E, il rapporto EV / EBITDA è una misura del costo di un'azione.
- EV / Vendite multiple - EV / vendite è una misura grezza, ma meno suscettibile alle differenze contabili. È equivalente alla sua controparte azionaria, prezzo di vendita, in cui la società non ha debiti.
- Multiplo EV / EBIT - L' EBIT è una misura migliore del flusso di cassa "libero" (spesa in conto capitale post manutenzione) rispetto all'EBITDA ed è più comparabile laddove le intensità di capitale differiscono.
- EV / FCF Multiple - EV / FCF è preferibile a EV / EBITDA per il confronto di società all'interno di un settore. Confronto tra settori o mercati in cui le aziende hanno livelli molto diversi di intensità di capitale
- EV / capacità: EV principale / unità di capacità (come tonnellate di capacità di cemento) o un'altra unità generatrice di entrate (come gli abbonati).
Tabella comparativa dell'equità e del valore d'impresa
| Valore dell'equità | Valore d'impresa (EV) | |
| Esprimere il valore dei diritti degli azionisti sulle attività e sui flussi di cassa dell'azienda | Costo di acquisto del diritto all'intero flusso di cassa principale di un'impresa | |
| Riflette i guadagni residui dopo il pagamento ai creditori, agli azionisti di minoranza e ad altri richiedenti non azionari | Include tutte le forme di capitale: azioni, debito, azioni privilegiate, interessi di minoranza | |
| Vantaggi del valore del capitale • Più rilevante per le valutazioni azionarie • Più affidabile • Più familiare agli investitori | Vantaggi del valore d'impresa • Le differenze di politica contabile possono essere ridotte al minimo • Completo • Consente di escludere asset non principali • Più facile da applicare al flusso di cassa |
Sopravvalutato o sottovalutato?
Esistono principalmente due modi in cui è possibile ottenere la valutazione equa della società utilizzando la tecnica della valutazione relativa. Sono metodi storici multipli e metodi multipli di settore.
# 1 - Metodo multiplo storico
L'approccio comune è confrontare il multiplo corrente con un multiplo storico misurato in un punto comparabile del ciclo economico e dell'ambiente macroeconomico.
Le interpretazioni sono relativamente più semplici se creiamo il grafico Price to Earnings. Come notato sopra, l'attuale PE di Foodland Farsi ~ 20x; tuttavia, la PE media storica era più vicina a 8,6x.
Attualmente, il mercato sta comandando $ 20 / EPS (definito come PE); tuttavia, in passato, questo titolo veniva scambiato a $ 8,6 / EPS. Ciò implica che il titolo è sopravvalutato con PE = 20x rispetto al PE storico = 8,6x, e possiamo consigliare una posizione VENDI su questo titolo.
# 2 - Metodo multiplo settoriale
In questo approccio, confrontiamo i multipli attuali con quelli di altre aziende, un settore o un mercato. Di seguito è riportato un esempio ipotetico per spiegare questa metodologia.
Dalla tabella sopra, il multiplo PE medio per il settore IT è 20,7x. Tuttavia, la società in esame, Infosys, è scambiata a 17.0x. Ciò implica che Infosys viene scambiato al di sotto del multiplo di settore medio e un segnale ACQUISTA è garantito.
Analisi di società comparabili
Di seguito è riportata una tipica tabella di valutazione relativa che un analista dovrebbe produrre come parte della ricerca. La tabella di confronto contiene le società del settore ei rispettivi parametri operativi e di valutazione. Nella maggior parte dei casi, i parametri contenuti nella tabella sono i seguenti
- Nome della ditta
- Ultimo prezzo
- Capitalizzazione di mercato
- Valore dell'impresa
- EBITDA
- Reddito netto
- Metodologie di valutazione come PE, EV / EBITDA, P / CF, ecc .;
- Vengono calcolati i multipli trailing e forward (2-3 anni di multipli)
- Valori multipli medi e mediani
La procedura per calcolare un multiplo può essere semplicemente riassunta come di seguito
Sebbene l'esempio sopra sia semplice, tuttavia, per applicare lo stesso in scenari di vita reale, è necessario stabilire il valore e il driver del valore e apportare diverse modifiche ad esso.
Nella mia prossima serie di valutazioni, ho discusso i dettagli dell'analisi comparabile dell'azienda e della valutazione della somma delle parti.
Conclusione
Come si nota dall'articolo precedente che entrambi gli strumenti sono importanti dal punto di vista delle valutazioni. Equity Value è il valore solo per gli azionisti; tuttavia, il valore d'impresa è il valore dell'azienda che matura sia per gli azionisti che per i detentori del debito (insieme).
In ogni azienda / settore, tuttavia, ci sono 3-5 multipli (Enterprise value o Equity value o entrambi) che possono essere applicati. È più importante conoscere l'uso e l'applicazione di ogni multiplo.
