Differenza tra soci accomandanti (LP) e soci accomandatari (GP)
I soci accomandanti (LP) sono quelli che hanno organizzato e investito il capitale per un fondo di capitale di rischio ma non sono realmente preoccupati per la manutenzione quotidiana di un fondo di capitale di rischio, mentre i soci accomandatari (GP) sono professionisti degli investimenti che hanno la responsabilità di fare decisioni relative alle iniziative che devono essere investite.
Molte istituzioni e individui con un patrimonio netto elevato hanno molti fondi in mano sui quali desiderano ottenere rendimenti attesi più elevati. I metodi tradizionali non hanno la capacità di dare loro il rendimento atteso, quindi per guadagnare un migliore ritorno sui loro investimenti investono in società private o società pubbliche che sono diventate private.
Questi investitori non fanno questo tipo di investimenti direttamente. Fanno questo investimento tramite un fondo di private equity.
Come funziona una società di private equity?
Per comprendere il concetto di soci accomandanti (LP) e soci generali (GP), è necessario sapere come funziona il PE
Quando una società di PE sarà costituita, avrà investitori che hanno investito i loro soldi. Ogni impresa di PE avrebbe più di un fondo.
Ad esempio, Carlyle, una società di PE di fama mondiale, ha diversi fondi in gestione. Questi includono Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners, ecc.
La durata di un fondo PE può durare fino a dieci anni. Generalmente, in questi dieci anni, 15-25 diversi tipi di investimenti vengono effettuati da fondi di private equity. Nella maggior parte dei casi, un particolare investimento non supererà più del 10% degli impegni totali del fondo.
Gli investitori che hanno investito nel fondo sarebbero conosciuti come Limited Partners (LP) e la società PE sarebbe conosciuta come General Partner (GP). Quindi fondamentalmente la struttura dell'azienda di PE si presenta così.
Chi sono i soci accomandanti o LP?
Gli investitori esterni in fondi PE sono noti come limited partners (LP). Questo perché la loro responsabilità totale è limitata all'entità del capitale investito
fonte: forentis.com
Non tutti possono investire in un'impresa di PE. In generale, gli investitori che hanno la capacità di mettere $ 250.000 o più possono investire in PE Firm. Quindi LP generalmente avrebbe investitori come fondi pensione, sindacati, compagnie di assicurazione, fondi universitari, grandi famiglie benestanti o individui, fondazioni, ecc. Fondi pensione privati vs pubblici, fondi universitari e fondazioni rappresentano il 70% del denaro nel prime 100 società di private equity mentre il restante 30% è con HNWI, Insurance & Bank Companies.
Ciò significa che i cittadini comuni non possono investire affatto in fondi? Bene, le cose hanno iniziato a cambiare ora. I tradizionali gestori di private equity come KKR ora offrono opportunità di investire a un importo molto inferiore che è di soli $ 10.000.
Canada Pension Plan Investment Board, Teacher Retirement System of Texas, Washington State Investment Board e Virginia Retirement Board sono alcuni esempi di grandi investitori (soci accomandanti) nel mondo che hanno investito in fondi di private equity.
Quindi LP impegnerebbe capitale per una società di private equity e chiederà un ritorno per questo. In passato, il private equity ha registrato risultati decisamente migliori rispetto ai mercati pubblici.
Secondo i dati disponibili, dall'aprile 1986 al dicembre 2015, l'indice di private equity statunitense di Cambridge Associates ha fornito ai suoi investitori il 13,4% annuo al netto delle commissioni, con una deviazione standard del 9,4%. Questo è stato il periodo più lungo per il quale sono attualmente disponibili i dati, mentre l'indice Russell 3000 ha reso il 9,9% annuo nello stesso periodo, con una deviazione standard del 16,7% (compresi i dividendi).
fonte: Bloomberg.com
I soci accomandanti investono semplicemente i loro soldi, non sono coinvolti nella gestione dei fondi. La gestione è affidata al socio accomandatario.
Chi sono i General Partner (GP)?
Se viene creato un fondo, inconsapevolmente hai bisogno di una persona che lo gestisca. Questo viene fatto da un socio accomandatario (GP). Tutte le decisioni per il fondo PE vengono prese dal GP. Sono anche responsabili della gestione del portafoglio del fondo, che conterrà tutti gli investimenti del fondo.
fonte: forentis.com
Il socio accomandatario viene pagato a titolo di commissione di gestione o può essere a titolo di risarcimento. Una commissione di gestione non è altro che una percentuale dell'importo totale del capitale del fondo. Questa percentuale è fissa e non flessibile. Generalmente, questa commissione varia dall'1% al 2% annuo del capitale impegnato.
Ad esempio, se le attività gestite sono 100 miliardi, una commissione di gestione del 2% sarebbe $ 2 miliardi. Queste commissioni vengono utilizzate per scopi amministrativi e per coprire spese come stipendi, commissioni di transazione pagate a banche di investimento, consulenti, spese di viaggio, ecc.
fonte: forentis.com
Come fanno i soci accomandatari o il medico di famiglia a guadagnare così tanto?
Un GP come Henry Kravis di KKR e Stephen Schwarzman di Blackstone, hanno incassato mezzo miliardo di dollari in un solo anno.
La risposta è la cascata di distribuzione dei rendimenti.
Oltre ai loro stipendi, il socio accomandatario guadagna anche interessi o riporti. È quindi una% dei profitti che il fondo guadagna sugli investimenti. Ad esempio, se un'azienda viene acquistata per $ 100 miliardi e venduta per $ 300 miliardi, il profitto è di $ 200 miliardi. L'interesse portato sarebbe basato su questi $ 200 miliardi.
L'altro nome utilizzato per l'interesse trasferito è commissione di performance. L'interesse trasportato o la commissione di performance è una commissione addebitata sulla base dell'ammontare totale dei profitti realizzati dal fondo. In altre parole, la commissione di performance è la quota degli utili netti del fondo che deve essere pagata al socio accomandatario.
fonte: forentis.com
Quindi, nell'esempio sopra, sarebbe ($ 200 miliardi x 20% che è $ 40 miliardi) e il resto andrà all'investitore.
Pertanto, la commissione di performance si riferisce anche al socio accomandatario trasportato dagli investitori perché ricevono una quota dei profitti che non è uguale all'impegno di capitale per il fondo. Questo è un GP impegnerà solo l'1-5% del capitale del fondo, ma riuscirà a mantenere il 20% del profitto.
Esempio di interesse portato
Capiamolo meglio attraverso un esempio
Supponiamo che una società di PE chiamata società AYZ raccolga un fondo di $ 900 milioni, di questi $ 860 milioni, provengono da Limited Partner e i restanti $ 40M da General Partner. Quindi GP ha contribuito solo il 5% al fondo.
Il medico di base dopo aver ricevuto i fondi investirà tutto il capitale nell'acquisizione di società. Passano alcuni anni, escono da tutte le loro società in portafoglio per un totale di $ 2B. Gli LP ottengono prima $ 860Mn, che restituiscono il loro capitale. Rimangono 1,14 miliardi di dollari e sono divisi 80/20 tra LP e GP. Quindi gli LP guadagnano $ 912M e il GP $ 228M. Quindi il GP ha investito $ 40 milioni all'inizio ma ottiene $ 200 milioni in profitti. GP ha quindi realizzato un rendimento 5x in questo fondo.
A volte l'interesse portato è sotto forma di equità.
Quando l'interesse trasferito è sotto forma di capitale, l'interesse in un fondo sarebbe pagato a GP come azioni. L'interesse è sotto forma di patrimonio netto sulla base del contributo di capitale di ciascun socio accomandante, con una certa percentuale di queste azioni assegnata al socio accomandatario come portante. Generalmente, questa percentuale è del 20%. Le azioni carry hanno per lo più un periodo di maturazione pluriennale che tiene traccia degli investimenti effettuati.
L'equity carry è diviso tra i dirigenti senior che lavorano presso la società di private equity. Ci sono molti gusti di interesse trasportato, quindi fare un confronto esatto di due diversi pacchetti di trasporto è spesso difficile.
Le commissioni di performance motivano le società di private equity a generare rendimenti più elevati. Le tariffe così addebitate sono tali da allineare gli interessi del socio accomandatario e dei suoi LP.
Cos'è l'Hurdle Rate?
Molte aziende di PE consentono la commissione di performance post Hurdle rate. Quindi il socio accomandatario riceverà il riporto che è la commissione di performance solo quando il fondo sarà in grado di realizzare profitti al di sopra di un certo tasso minimo
Pertanto, il tasso Hurdle è il rendimento minimo che deve essere raggiunto prima che il profitto venga condiviso secondo l'accordo in base al carry interest.
- I fondi hanno un tasso di rendimento minimo in modo che un fondo dia una commissione di performance a GP solo dopo aver realizzato un profitto minimo pre-concordato.
- Quindi un tasso minimo del 15% significa che il fondo di private equity deve ottenere un rendimento di almeno il 15% prima che i profitti siano condivisi in base all'accordo sugli interessi trasferiti.
- Nel settore del PE, la struttura delle commissioni più prevalente è comunemente indicata come "2 e 20", in base alla quale viene addebitata una commissione di gestione del 2% sulle attività in gestione o sul capitale totale impegnato e una commissione di performance del 20% viene valutata sui profitti del fondo
- Per capirli, vediamo di prendere questo esempio se i soci accomandanti ottengono un rendimento preferito del 10% e la partnership offre un rendimento del 25%, il GP otterrebbe il 20% del rendimento incrementale del 15% consegnato
- In assenza di raggiungere il rendimento dell'ostacolo, i gestori di private equity non riceveranno una quota del profitto (carry interest).
- I profitti per l'hurdle rate sono calcolati per la performance nel suo complesso. Questo è per l'intero importo investito che può essere di 5-10 operazioni in un anno e non su base affare.
Perché viene mantenuto questo livello minimo?
Quando un socio accomandante investe in rendimento privato, si assume un rischio più elevato di quello che avrebbe assunto investendo in mercati normali o in un indice azionario. Poiché il rischio è superiore al rischio di mercato, richiedono un tasso minimo prima di condividere i profitti con il socio accomandatario.
Quando sono strutturati i fondi con Floor?
Alcuni fondi sono strutturati con un “floor”. In questo tipo di configurazione, l'interesse trasferito sarebbe allocato solo quando i profitti netti superano l'hurdle rate. Questo tipo di accordo non ha la disposizione in base alla quale GP può successivamente recuperare e quindi è fortemente osteggiato dai soci accomandatari.
Questa commissione di performance è solo per GP?
È interessante notare che non molti team di private equity ottengono denaro pieno sul loro carry. Questo è così perché anche i partner in pensione spesso hanno diritto alla quota di trasporto. Questa condivisione avviene quando i fondi PE acquistano la quota del partner in pensione in un fondo al momento del pensionamento. Questa disposizione è attiva per un certo periodo di tempo dopo il loro pensionamento. Le società di private equity possono pagare una quantità significativa di riporto a seconda della situazione. Quindi, se c'è uno spin-out dell'azienda o se è di proprietà di una società madre o se l'azienda ha azionisti di minoranza, il pagamento è pari al 10-50%.
Cosa sono Escrow e Claw-Back?
- Molti soci accomandanti chiedono di avere un deposito a garanzia e accordi di "recupero". Il motivo per cui lo fanno è garantire che eventuali pagamenti anticipati in eccesso vengano restituiti se i fondi hanno prestazioni complessivamente inferiori.
- Ad esempio, se i soci accomandanti si aspettano un rendimento annuo del 15% e il fondo restituisce solo il 10% per un periodo di tempo. In questo scenario, una parte del riporto pagato al socio accomandatario verrebbe restituito in modo da coprire la carenza.
- Questa disposizione di clawback, quando viene aggiunta agli altri rischi assunti dal socio accomandatario, porta alla giustificazione dell'industria del PE che l'interesse portato non è uno stipendio; si tratta invece di un ritorno sull'investimento a rischio che è pagabile solo quando viene raggiunto il livello di performance richiesto.
- Tuttavia, i claw-back sono difficili da applicare. La difficoltà sorge quando i destinatari del trasporto sono andati via dall'azienda o quando hanno subito gravi battute d'arresto finanziarie.
- Ad esempio, hanno perso tutti i loro carry a causa di un investimento sbagliato che successivamente ha dato enormi perdite o quando hanno usato il loro carry per pagare un accordo.
Trasportare strutture da tutto il mondo
- In una ricerca condotta si è scoperto che generalmente i soci in accomandita con sede negli Stati Uniti sono più numerosi, dove i rendimenti sono spesso anche più fuori misura che in altri paesi. Negli Stati Uniti, il carry si basa su una base affare con le disposizioni in vigore di escrow e claw-back.
- D'altro canto, l'Europa generalmente segue un approccio basato sull'intero fondo. Qui i soci di gestione ottengono la loro parte dei profitti semplicemente dopo che agli investitori è stato pagato il capitale e ritorna sul capitale prelevato. A volte, il carry non è consentito da alcuni investitori europei per determinati termini del fondo, ad esempio 5 anni.
- In Australia, il private equity è dominato da pochi soci accomandanti che tendono a spingere per termini di carry conservativi. Questo è abbastanza simile al modello europeo. In Australia, quei fondi che hanno una storia di prestazioni redditizie che è anche coerente possono negoziare condizioni di carry favorevoli, a differenza di altri.
- Quando si tratta della regione Asia-Pacifico, la maggior parte di loro ha il meccanismo di recupero del GP che richiede al GP di restituire alla fine della vita del fondo qualsiasi interesse in eccesso che potrebbe aver ricevuto come menzionato sopra.
I partner generali sono la spina dorsale di un fondo PE. Sono in grado di ottenere condizioni e impegni di capitale migliori quando offrono buoni rendimenti o quando i mercati si stanno godendo la corsa al rialzo. Mentre i partner limitati comandano condizioni migliori quando i mercati sono sfavorevoli o in fase ribassista come nel 2008-2009 quella crisi post-finanziaria.
Dopo il 2008-2009, i meccanismi dei fondi PE sono cambiati. Secondo le tendenze, gli LP hanno iniziato a preferire rapporti di GP ridotti. Hanno iniziato a eliminare i medici di base non performanti.
Quindi, dato un futuro in cui vedremmo una preferenza significativa sulla concentrazione dei medici di base e la riduzione del numero complessivo di medici generici finanziati, la dinamica di potenza LP / GP dovrebbe spostarsi verso un numero selezionato di medici generici "performanti" che sarebbero in grado di comandare attraenti tariffe e termini.
