Analisi del flusso di cassa scontato (valutazione DCF)

Che cos'è la valutazione del flusso di cassa scontato?

L'analisi del flusso di cassa scontato è un metodo per analizzare il valore attuale della società o dell'investimento o del flusso di cassa adeguando i flussi di cassa futuri al valore temporale del denaro, laddove questa analisi valuta il valore equo attuale delle attività o dei progetti / società prendendo in considerazione molti fattori come inflazione, rischio e costo del capitale e analizzare le prestazioni dell'azienda in futuro.

In altre parole, l'analisi DCF utilizza i flussi di cassa liberi previsti di un'azienda e li attualizza in modo da arrivare alla stima del valore attuale, che costituisce la base per il potenziale investimento ora.

Analogia della valutazione del flusso di cassa scontato (DCF)

Prendiamo un semplice esempio di flusso di cassa scontato. Se hai un'opzione tra ricevere $ 100 oggi e ottenere $ 100 tra un anno. Quale sceglierai?

Qui le possibilità sono maggiori di quelle che considererai di prendere i soldi ora perché puoi investire quei $ 100 oggi e guadagnare più di $ 100 nei prossimi dodici mesi. Ovviamente, hai considerato il denaro oggi perché il denaro disponibile oggi vale più del denaro in futuro a causa della sua potenziale capacità di guadagno (concetto di valore temporale del denaro)

Ora, applica lo stesso calcolo per tutta la liquidità che prevedi che un'azienda produca in futuro e sconta per arrivare al valore attuale netto, e puoi avere una buona comprensione del valore dell'azienda.

• La regola empirica afferma che se il valore raggiunto attraverso l'analisi del flusso di cassa scontato è superiore al costo corrente dell'investimento, l'opportunità sarebbe interessante.
• Si noti che l'analisi DCF richiede di riflettere su vari fattori che influenzano un'azienda come la crescita futura dei ricavi e i margini di profitto, il costo del capitale e del debito e un tasso di sconto che dipende in gran parte dal tasso privo di rischio. Tutti questi fattori determinano il valore delle azioni e consentono quindi agli analisti di attribuire un prezzo più realistico alle azioni della società.

Supponendo che tu abbia compreso questo semplice esempio di stock DCF, ora sposteremo il pratico esempio di flusso di cassa scontato dell'IPO di Alibaba.

Analisi dettagliata del flusso di cassa scontato

In qualità di investment banker professionista o analista di ricerca azionaria, ci si aspetta che svolga il DCF in modo completo. Di seguito è riportato un approccio graduale all'analisi dei flussi di cassa scontati (eseguita da professionisti).

Ecco i sette passaggi per l'analisi del flusso di cassa scontato:

• # 1 - Proiezioni del bilancio
• # 2 - Calcolo del flusso di cassa gratuito per le imprese
• # 3 - Calcolo del tasso di sconto
• # 4 - Calcolo del valore terminale
• # 5 - Calcoli del valore attuale
• # 6 - Regolazioni
• # 7 - Analisi della sensibilità

Fase # 1 del DCF - Proiezioni del bilancio

La prima cosa che richiede la tua attenzione durante l'applicazione dell'analisi dei flussi di cassa scontati è determinare il periodo di previsione poiché le aziende, a differenza degli esseri umani, hanno vite infinite. Pertanto, gli analisti devono decidere fino a che punto devono proiettare il proprio flusso di cassa in futuro. Ebbene, il periodo di previsione degli analisti dipende dalle fasi in cui opera l'azienda, come inizio attività, alto tasso di crescita, tasso di crescita stabile e tasso di crescita perpetuo.

IMPORTANTE : dai un'occhiata a questa guida passo passo alla modellazione finanziaria in Excel

Il periodo di previsione gioca un ruolo critico perché le piccole imprese crescono più velocemente delle imprese più mature e quindi hanno un tasso di crescita più elevato. Quindi, gli analisti non si aspettano che le aziende abbiano vite infinite a causa del fatto che le piccole imprese sono più aperte all'acquisizione e al fallimento rispetto a quelle più grandi. La regola empirica dice che l'analisi DCF è ampiamente utilizzata durante il periodo di eccesso di rendimento stimato di un'azienda in futuro. In altre parole, una società che smette di coprire i propri costi attraverso investimenti o non riesce a generare profitti, non è necessario eseguire l'analisi DCF per i prossimi cinque anni circa.

La previsione viene eseguita in modo professionale utilizzando la modellazione finanziaria. Qui prepari un modello a tre dichiarazioni insieme a tutti i programmi di supporto come il programma di ammortamento, il programma del capitale circolante, il programma degli intangibili, il programma del patrimonio netto, altri programmi a lungo termine, il programma del debito, ecc.

Proiezione del conto economico

• Qui gli analisti devono prevedere la crescita delle vendite o dei ricavi nei prossimi cinque anni, considerando che l'azienda produrrà un eccesso di rendimento nei prossimi cinque anni. Successivamente, gli analisti calcolano l'utile operativo al netto delle imposte e, allo stesso tempo, stimano il CAPEX atteso e un aumento del capitale circolante netto nel periodo previsto.
• Pertanto, la crescita dei ricavi o la crescita dei ricavi diventa il presupposto più importante nei flussi di cassa scontati che gli analisti fanno sui flussi di cassa futuri dell'azienda.
• Pertanto, prevedendo la crescita del fatturato, dobbiamo prendere in considerazione un'ampia varietà di aspetti come la crescita storica dei ricavi dell'azienda, il tasso di crescita del settore in cui opera l'azienda e la crescita dell'economia o del PIL. Molti analisti lo chiamano tasso di crescita dall'alto verso il basso, in cui guardano prima alla crescita dell'economia, poi al settore e, infine, all'azienda.
• Tuttavia, esiste un altro approccio chiamato formula del tasso di crescita interno che comprende il rendimento del capitale proprio e la crescita degli utili non distribuiti. Pertanto, prenderemo un tasso di crescita combinato, comprendente sia il tasso di crescita dall'alto verso il basso che il tasso di crescita interno, in modo da prevedere i ricavi futuri.

Proiezione del bilancio

• La previsione del bilancio non viene eseguita in sequenza nei flussi di cassa scontati. Tutti e tre i rendiconti sono interconnessi e scoprirai che mentre prevedi dal conto economico, potresti dover passare allo stato patrimoniale e quindi ai flussi di cassa, ecc.
• Di seguito è riportata l'istantanea delle previsioni di bilancio di Alibaba

Proiezione del rendiconto finanziario

• Non è necessario proiettare ogni singolo articolo sui rendiconti del flusso di cassa. A volte diventa praticamente impossibile farlo a causa della mancanza di dati.
• Qui vengono previste solo le voci necessarie dal punto di vista della valutazione del flusso di cassa scontato.

Passo DCF # 2 - Calcolo del flusso di cassa libero per l'impresa

Il secondo passaggio nell'analisi del flusso di cassa scontato consiste nel calcolare il flusso di cassa libero per l'azienda.

Prima di stimare il flusso di cassa libero futuro, dobbiamo prima capire cos'è il flusso di cassa libero. Il flusso di cassa libero è il denaro che viene tralasciato dopo che l'azienda ha pagato tutte le spese operative e le spese in conto capitale richieste. La società utilizza questo flusso di cassa libero per migliorare la propria crescita, come lo sviluppo di nuovi prodotti, la creazione di nuove strutture e il pagamento di dividendi ai propri azionisti o l'avvio di riacquisti di azioni proprie.

Il flusso di cassa libero riflette la capacità dell'azienda di generare denaro dalla sua attività, rafforzando la flessibilità finanziaria che può potenzialmente utilizzare per pagare il suo debito netto in essere e aumentare il valore per gli azionisti.

Calcola FCFF è il seguente:

Flusso di cassa libero per l'impresa o calcolo FCFF = EBIT x (1-tax rate) + Spese non liquide + Variazioni del capitale circolante - Spese in conto capitale

Dopo aver proiettato i dati finanziari di Alibaba, è possibile collegare i singoli elementi come indicato di seguito per trovare le proiezioni del flusso di cassa libero di Alibaba

Dopo aver stimato i flussi di cassa liberi per i prossimi cinque anni, dobbiamo calcolare il valore di questi flussi di cassa nel tempo presente. Tuttavia, per conoscere il valore attuale di questi flussi di cassa futuri, avremmo bisogno di un tasso di sconto che può essere utilizzato per determinare il valore attuale netto o NPV di questi flussi di cassa futuri.

Passaggio 3 - Calcolo del tasso di sconto

Il terzo passaggio nell'analisi di valutazione del flusso di cassa scontato consiste nel calcolare il tasso di sconto.

Vengono utilizzati diversi metodi per calcolare il tasso di sconto. Tuttavia, il metodo più appropriato per determinare il tasso di sconto è applicare il concetto di costo medio ponderato del capitale, noto come WACC. Tuttavia, devi tenere presente che hai preso le giuste cifre di equità e il costo del debito al netto delle imposte poiché la differenza di solo uno o due punti percentuali nel costo del capitale farà una grande differenza nel valore equo di l'azienda. Ora, scopriamo come vengono determinati il ​​costo del capitale proprio e del debito.

Costo dell'equità

A differenza della parte di debito che paga un determinato tasso di interesse, Equity non ha un prezzo effettivo che paga agli investitori. Tuttavia, ciò non significa che l'equità non sopporti un costo. Sappiamo che gli azionisti si aspettano che la società fornisca rendimenti assoluti sui loro investimenti nella società. Pertanto, dal punto di vista dell'impresa, il tasso di rendimento richiesto dagli investitori è il costo del capitale proprio perché se la società non riesce a fornire il tasso di rendimento richiesto, gli azionisti venderanno le loro posizioni nella società. Questo, a sua volta, danneggerà il movimento del prezzo delle azioni nel mercato azionario.

Il metodo più comune per calcolare il costo del capitale consiste nell'applicare il modello di determinazione del prezzo delle attività di capitale o (CAPM). Secondo questo metodo, il costo del patrimonio netto sarebbe (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Dove;

• Re = Costo del capitale proprio
• RF = tasso privo di rischio
• Β = Beta
• Rm = Tasso di mercato

Costo del debito

Il costo del debito è facile da calcolare rispetto al costo del capitale proprio. Il tasso implicito per determinare il costo del debito è il tasso di mercato corrente che l'azienda paga sul suo debito corrente.

Per motivi di semplicità nel contesto della discussione, ho preso i dati WACC direttamente come 9%.

IMPORTANTE - Puoi fare riferimento alla mia guida WACC dettagliata, in cui ho discusso come calcolarlo professionalmente con più esempi, incluso quello di Starbucks WACC.

DCF Fase 4 - Calcolo del valore terminale

Il quarto passaggio nell'analisi del flusso di cassa scontato consiste nel calcolare il valore terminale

Abbiamo già calcolato le componenti critiche dell'analisi DCF, ad eccezione del valore terminale. Pertanto, ora calcoleremo il valore terminale, seguito dal calcolo dell'analisi dei flussi di cassa scontati. Esistono diversi modi per calcolare il valore terminale dei flussi di cassa.

Tuttavia, il metodo più comunemente noto è applicare un metodo perpetuo utilizzando il modello di crescita Gordon per valutare l'azienda. La formula per calcolare il valore terminale per il flusso di cassa futuro è:

Valore terminale = Flusso di cassa previsto per l'ultimo anno * (1+ Tasso di crescita infinito) / (Tasso di sconto-Tasso di crescita del flusso di cassa a lungo termine)

Fase 5 del DCF - Calcoli del valore attuale

Il quinto passaggio nell'analisi dei flussi di cassa scontati consiste nel trovare i valori attuali dei flussi di cassa liberi per il valore aziendale e il valore terminale.

Trova il valore attuale dei flussi di cassa previsti utilizzando le formule NPV e XNPV.

I flussi di cassa previsti dell'azienda sono divisi in due parti:

• Periodo esplicito (il periodo per il quale è stato calcolato l'FCFF - fino al 2022E)
• Periodo successivo al periodo esplicito (post 2022E)

Valore attuale del periodo di previsione esplicita (anno 2022)

Calcola il valore attuale dei flussi di cassa espliciti utilizzando il WACC derivato sopra

Valore attuale del valore terminale (oltre il 2022)

Passaggio 6 - Regolazioni DCF

Il sesto passaggio nell'analisi del flusso di cassa scontato consiste nell'aggiustare la valutazione della tua azienda.

Vengono apportate rettifiche alle valutazioni del flusso di cassa scontato per tutte le attività e passività non essenziali che non sono state contabilizzate nelle proiezioni del flusso di cassa libero. La valutazione può essere rettificata aggiungendo attività insolite o sottraendo passività per trovare il valore equo del patrimonio netto rettificato.

Le rettifiche comuni di valutazione del flusso di cassa scontato includono:

Adeguare la valutazione per tutte le attività e passività, ad esempio attività e passività non essenziali, non contabilizzate nelle proiezioni dei flussi di cassa. Il valore aziendale potrebbe dover essere rettificato aggiungendo altre attività insolite o sottraendo passività per riflettere il valore equo della società. Queste modifiche includono:

Riepilogo della valutazione DCF

Fase 7 DCF - Analisi della sensibilità

Il settimo passaggio nell'analisi del flusso di cassa scontato consiste nel calcolare l'analisi della sensibilità del calcolo dell'output

È importante testare il modello DCF con i cambiamenti nelle ipotesi. Due delle ipotesi più importanti che hanno un impatto maggiore sulle valutazioni sono le seguenti

• Cambiamenti nel tasso di crescita infinito
• Variazioni del costo medio ponderato del capitale

Possiamo facilmente fare con l'analisi della sensibilità in Excel utilizzando le TABELLE DATI

Il grafico sottostante mostra l'analisi di sensitività del modello di valutazione DCF di Alibaba.

• Notiamo che la valutazione del caso base di Alibaba è di $ 78,3 per azione.
• Quando il WACC cambia dal 9% all'11%, la valutazione DCF diminuisce a $ 57,7
• Allo stesso modo, se modifichiamo i tassi di crescita infinita dal 3% al 5%, la valutazione DCF equa diventa $ 106,5

Conclusione

Ora siamo venuti a sapere che l'analisi del flusso di cassa scontato aiuta a calcolare il valore dell'azienda oggi in base al flusso di cassa futuro. È perché il valore dell'azienda dipende dalla somma del flusso di cassa che l'azienda produce in futuro. Tuttavia, dobbiamo scontare questi flussi di cassa futuri per arrivare al valore attuale di questi flussi di cassa.