FCFF (Free Cash Flow to Firm)

FCFF (Free cash flow to firm), noto anche come unlevered cash flow, è la liquidità rimanente all'azienda dopo l'ammortamento, le tasse e gli altri costi di investimento pagati dalle entrate e rappresenta l'ammontare del flusso di cassa disponibile per tutti detentori di fondi - siano essi detentori di debito, detentori di azioni, detentori di azioni privilegiate o detentori di obbligazioni.

FCFF o Free Cash Flow to Firm, è uno dei concetti più importanti nelle società di Equity Research e Investment Banking.

Warren Buffet (rapporto annuale 1992) ha dichiarato: “Il valore di qualsiasi azione, obbligazione o attività oggi è determinato dai flussi di cassa in entrata e in uscita - scontati a un tasso di interesse appropriato - che ci si può aspettare che si verifichino durante la vita rimanente del bene. "

Warren Buffet si è concentrato sulla capacità di un'azienda di generare flusso di cassa gratuito per l'azienda . Perché questo è davvero importante? Questo articolo si concentrerà sulla comprensione di cosa sono i "flussi di cassa liberi" in generale e perché FCFF dovrebbe essere utilizzato per misurare le prestazioni operative di un'azienda. Questo articolo è strutturato come di seguito: 

  1. Definizione di Layman di flusso di cassa libero

Più importante: scarica il modello Excel FCFF

Impara a calcolare FCFF in Excel insieme alla valutazione FCFF di Alibaba

Qui discutiamo di FCFF, tuttavia, se vuoi saperne di più su FCFE, puoi guardare Free Cash Flow to Equity.

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# 1 - Che cos'è il flusso di cassa gratuito per l'azienda o FCFF

Per ottenere una comprensione intuitiva del Free Cash Flow to Firm (FCFF), supponiamo che ci sia un ragazzo di nome Peter che ha iniziato la sua attività con un capitale azionario iniziale (supponiamo $ 500.000), e presumiamo anche che prenda un prestito bancario di altri $ 500.000 in modo che il suo capitale finanziario complessivo sia pari a $ 1000.000 ($ 1 milione).

  • L'azienda inizierà a guadagnare entrate e ci sarebbero alcune spese associate.
  • Come per tutte le attività, l'attività di Peter richiede anche costanti spese in conto capitale per la manutenzione ogni anno.
  • Il capitale di debito raccolto nell'anno 0 è di $ 500.000
  • Il capitale proprio raccolto nell'anno 0 è di $ 500.000
  • Non vi è flusso di cassa dalle operazioni e flusso di cassa dagli investimenti poiché l'attività deve ancora iniziare.

FCFF - Video sul flusso di cassa gratuito

Scena # 1 - Gli affari di Peter con guadagni insufficienti

Anno 1
  • Partiamo dal presupposto che l'attività sia appena iniziata e generi un modesto $ 50.000 nell'anno 1
  • Il flusso di cassa da investimenti in attività è superiore a $ 800.000
  • La posizione di cassa netta alla fine dell'anno è di $ 250.000

Anno 2
  • Supponiamo ora che l'attività di Peter abbia generato solo $ 100.000 nell'anno 2
  • Inoltre, per mantenere e gestire l'attività, deve investire regolarmente in asset ( Capex di manutenzione ) di $ 600.000
  • Cosa pensi che succederà in una situazione del genere? Pensi che il Cash di inizio anno sia sufficiente? - NO.
  • Peter avrà bisogno di raccogliere un altro set di capitale - questa volta, supponiamo che raccolga altri $ 250.000 dalla banca.

Anno 3
  • Ora analizziamo una situazione di stress per Peter :-). Supponendo che la sua attività non stia andando bene come previsto ed è stata in grado di generare solo $ 100.000
  • Inoltre, come discusso in precedenza, la spesa in conto capitale per la manutenzione non può essere evitata; Peter deve spendere altri 600.000 dollari per mantenere in funzione le risorse.
  • Peter richiederà un'altra serie di finanziamenti esterni per un importo di $ 500.000 per mantenere le operazioni in corso.
  • Finanziamento del debito di altri $ 250.000 a un tasso relativamente più alto e Peter investe altri $ 250.000 come capitale proprio.

Anno 4
  • Sempre nell'anno 4, l'attività di Peter è stata in grado di generare solo $ 100.000 come flussi di cassa dalle operazioni.
  • La spesa in conto capitale di manutenzione (inevitabile) è di $ 600.000
  • Peter richiede un'altra serie di finanziamenti di $ 500.000. Questa volta, supponiamo che non abbia alcun importo come capitale proprio. Si avvicina di nuovo alla banca per altri $ 500.000. Tuttavia, questa volta la banca si impegna a concedergli un prestito ad un tasso molto alto (visto che l'attività non è in buone condizioni ei suoi guadagni sono incerti)

Anno 5
  • Ancora una volta, Peter è stato in grado di generare solo $ 100.000 come flussi di cassa dalle operazioni principali
  • La spesa in conto capitale che è inevitabile si attesta ancora a $ 600.000
  • Questa volta la Banca si rifiuta di concedere ulteriori prestiti!
  • Peter non è in grado di portare avanti l'attività per un altro anno e dichiara bancarotta!
  • Dopo la dichiarazione di fallimento, i beni aziendali di Peters vengono liquidati (venduti) a $ 1.500.000

Quanto riceve la banca?

La banca ha concesso un prestito totale di $ 1500.000. Poiché la Banca ha il primo diritto di recuperare l'importo del prestito, l'importo ricevuto in liquidazione verrà prima utilizzato per servire la Banca e Peter riceverà l'importo in eccesso rimanente (se presente). In questo caso, la banca è stata in grado di recuperare l'importo investito poiché il valore di liquidazione di Peter's Asset è di $ 1.500.000

Quanto riceve Peter (azionista)?

Peter ha investito il proprio capitale (equità) di $ 750.000. In questo caso, Peter non riceve denaro poiché tutto l'importo liquidato va al servizio della banca. Si prega di notare che il rendimento per l'azionista (Peter) è zero.

Scena # 2 - Gli affari di Peter crescono e i guadagni ricorrenti dello spettacolo

Prendiamo ora un altro caso di studio in cui gli affari di Peter non vanno male e, di fatto, crescono ogni anno.

    • L'attività di Peter cresce costantemente da CFO di $ 50.000 nell'anno 1 a CFO di 1.500.000
    • Peter raccoglie solo $ 50.000 nel secondo anno a causa dei requisiti di liquidità.
    • Da allora in poi non ha bisogno di nessun altro insieme di flussi di cassa dal finanziamento per "sopravvivere" negli anni futuri.
    • La liquidità finale per la Peter's Company cresce fino a $ 1350.000 alla fine dell'anno 5
    • Vediamo che la liquidità in eccesso è positiva (CFO + Finanza) dall'anno 3 e cresce ogni anno.

Quanto riceve la banca?

La banca ha concesso un prestito totale di $ 550.000. In questo caso, l'attività di Peter sta andando bene e sta generando flussi di cassa positivi; è in grado di estinguere il prestito bancario insieme agli interessi entro i tempi concordati.

Quanto riceve Peter (azionista)?

Peter ha investito il proprio capitale (equità) di $ 500.000. Peter detiene il 100% di proprietà dell'azienda e il suo rendimento azionario dipenderà ora dalla valutazione di questa attività che genera flussi di cassa positivi.

# 2 - Definizione di Layman di Free Cash Flow to Firm (FCFF)

Per apprezzare la definizione del profano di flusso di cassa libero per l'azienda o FCFF, dobbiamo fare un rapido confronto tra il caso di studio 1 e il caso di studio 2 (discusso sopra) 

Articolo Caso di studio 1 Caso di studio 2
RicaviStagnante, non in crescitaIn crescita
Flusso di cassa dalle operazioniStagnanteCrescente
Contante in eccesso (CFO + Finanza)NegativoPositivo
L'andamento della liquidità in eccessoStagnanteCrescente
Richiede equità o debito per la continuità aziendaleNo
Valore del capitale / Valore dell'azionistaZero o molto bassoPiù di zero
Lezioni tratte dai due casi studio
  • Se la liquidità in eccesso (CFO + Finanza) è positiva e in crescita, l'azienda ha valore
  • Se Excess Cash (CFO + Finance) è negativo per un periodo di tempo prolungato, il rendimento per l'azionista potrebbe essere molto basso o più vicino allo zero
Definizione intuitiva del flusso di cassa libero per l'azienda - FCFF

In generale, "Excess Cash" non è altro che flusso di cassa libero per l'impresa o calcolo FCFF . La valutazione DCF si concentra sui flussi di cassa generati dalle attività operative dell'azienda e sul modo in cui mantiene tali attività (finanza). 

Formula FCFF = Flussi di cassa da operazioni (CFO) + Flussi di cassa da investimenti (Finanza)

Un'azienda genera denaro attraverso le sue operazioni quotidiane di fornitura e vendita di beni o servizi. Parte della liquidità deve tornare nell'azienda per rinnovare le immobilizzazioni e sostenere il capitale circolante. Se l'attività va bene, dovrebbe generare liquidità al di sopra di questi requisiti. Qualsiasi denaro extra è libero di andare ai detentori di titoli di debito e di capitale. Il denaro extra è noto come flusso di cassa libero per l'azienda

# 3 - Flusso di cassa libero - Formula dell'analista 

 La formula del flusso di cassa libero all'impresa può essere rappresentata nei seguenti tre modi  :

1) Formula FCFF che inizia con EBIT

Flusso di cassa libero per l'impresa o calcolo FCFF = EBIT x (1-tax rate) + Spese non liquide + Variazioni del capitale circolante - Spese in conto capitale

FormulaCommenti
EBIT x (1 aliquota fiscale)Flusso sul capitale totale, rimuove gli effetti della capitalizzazione sui guadagni
Aggiungi: addebiti non in contanti Aggiungi tutte le spese non in contanti come Ammortamento, Ammortamento
Aggiungi: variazioni del capitale circolantePuò essere deflusso o afflusso di denaro. Prestare attenzione a grandi oscillazioni di anno in anno nel capitale circolante previsto
Meno: spese in conto capitaleFondamentale per determinare i livelli di CapEx necessari per supportare vendite e margini nella previsione
2) Formula FCFF che inizia con il reddito netto

Utile netto + Deprezzamento e ammortamento + Interessi x (1-tasse) + variazioni del capitale circolante - Spese in conto capitale

3) Formula FCFF a partire dall'EBITDA

EBITDA x (1-tax rate) + (Dep & Amortization) x tax rate + variazioni del capitale circolante - Spese in conto capitale

Lascio a te il compito di conciliare una formula con l'altra. Principalmente puoi usare una qualsiasi delle formule FCFF fornite. In qualità di analista azionario, ho trovato più facile utilizzare la formula iniziata con l'EBIT.

 Note aggiuntive sugli elementi della formula FCFF

Reddito netto
  • L'utile netto viene prelevato direttamente dal conto economico.
  • Rappresenta il reddito disponibile per gli azionisti al netto di imposte, deprezzamento, ammortamento, interessi passivi e pagamento a dividendi privilegiati.
Spese non in contanti
  • Le spese non in contanti sono elementi che influenzano l'utile netto ma non comportano il pagamento in contanti. Di seguito sono elencati alcuni degli elementi comuni non in contanti.
Articoli non in contantiAdeguamento all'utile netto
Ammortamento Aggiunta
Ammortamento Aggiunta
Perdite Aggiunta
Guadagni Sottrazione
Oneri di ristrutturazione (spesa) Aggiunta
Storno riserva di ristrutturazione (reddito) Sottrazione
Ammortamento dello sconto sulle obbligazioni Aggiunta
Ammortamento del premio obbligazionario Sottrazione
imposte differite Aggiunta
Interesse al netto delle imposte
  • Poiché gli interessi sono deducibili dalle tasse, gli interessi al netto delle imposte vengono aggiunti al reddito netto
  • Il costo degli interessi è il flusso di cassa verso uno degli stakeholder dell'impresa (detentori di debiti) e, quindi, fa parte dell'FCFF
Spese in conto capitale
  • L'investimento in immobilizzazioni è il flusso di cassa necessario all'azienda per mantenere e far crescere le proprie attività
  • È possibile che un'azienda acquisisca attività senza spendere denaro utilizzando azioni o debiti
  • L'analista dovrebbe rivedere le note a piè di pagina, poiché queste acquisizioni di attività potrebbero non aver utilizzato contanti ed equivalenti di liquidità in passato, ma potrebbero influenzare la previsione del futuro flusso di cassa libero per l'impresa
Variazione del capitale circolante
  • Le modifiche del capitale circolante che influiscono su FCFF sono elementi quali Inventari, Contabilità clienti e Contabilità fornitori.
  • Questa definizione di capitale circolante esclude liquidità e mezzi equivalenti e debito a breve termine (note da pagare e la parte corrente del debito a lungo termine da pagare).
  • Non includere attività e passività correnti non operative, ad esempio dividendi pagabili, ecc.

# 4 - Esempio FCFF in Excel

Con la comprensione della formula di cui sopra, esaminiamo ora l'esempio funzionante del calcolo dei flussi di cassa liberi per l'azienda. Supponiamo che ti siano stati forniti lo stato patrimoniale e il conto economico di una società come indicato di seguito. Puoi scaricare l'esempio di Excel FCFF qui

Calcola FCFF (Free Cash Flow to Firm) per l'anno 2008

Soluzione

Cerchiamo di risolvere questo problema utilizzando l'approccio EBIT.

Formula FCFF = EBIT x (1 imposta) + Dep & Amort + Variazioni nel capitale circolante - Spese in conto capitale

EBIT = 285, aliquota fiscale del 30%

EBIT x (1 imposta) = 285 x (1-0,3) = 199,5

Ammortamento = 150

Cambiamenti nel capitale circolante

Spese in conto capitale = variazione degli impianti e macchinari lordi (DPI lordi) = $ 1200 - $ 900 = $ 300

Calcolo FCFF = 199,5 + 150-75-300 = -25,5

Il calcolo del flusso di cassa libero per l'impresa è abbastanza semplice. Perché non calcoli FCFF utilizzando le altre due formule FCFF: 1) A partire dall'utile netto 2) A partire dall'EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - FCFF positivo e in aumento  

Il 6 maggio 2014, il peso massimo dell'e-commerce cinese Alibaba ha presentato un documento di registrazione per renderlo pubblico negli Stati Uniti in quella che potrebbe essere la madre di tutte le offerte pubbliche iniziali nella storia degli Stati Uniti. Alibaba è un'entità abbastanza sconosciuta negli Stati Uniti e in altre regioni, sebbene le sue enormi dimensioni siano paragonabili o addirittura più grandi di Amazon o eBay. Ho utilizzato un approccio del flusso di cassa scontato per la valutazione di Alibaba e ho scoperto che questa straordinaria azienda ha un valore di $ 191 miliardi di dollari!

Per Alibaba DCF, avevo effettuato l'analisi del bilancio e il bilancio previsionale, quindi ho calcolato il flusso di cassa gratuito per l'azienda. Puoi scaricare Alibaba Financial Model qui.

Di seguito è presentato il flusso di cassa gratuito per la società di Alibaba. Il Free Cash flow tisirm è diviso in due parti: a) FCFF storico eb) FCFF di previsione.

  • Il flusso di cassa disponibile storico per l'impresa è ricavato dal conto economico, dallo stato patrimoniale e dai flussi di cassa dell'azienda dai suoi rapporti annuali.
  • Il calcolo del Free Cash Flow previsionale per l'impresa viene eseguito solo dopo la previsione del bilancio (lo chiamiamo preparazione del modello finanziario in Excel). I fondamentali della modellazione finanziaria sono leggermente complicati e non discuterò i dettagli e i tipi di modelli finanziari in questo articolo.
  • Notiamo che il flusso di cassa gratuito di Alibaba per l'azienda aumenta di anno in anno
  • Per trovare la valutazione di Alibaba, dobbiamo trovare il valore attuale di tutti gli esercizi finanziari futuri (fino a perpetuità - Terminal value)

# 6 - Box FCFF - Negativo e in crescita

Il 24 marzo 2014, la società di archiviazione online Box ha presentato istanza di IPO e ha annunciato i suoi piani per raccogliere 250 milioni di dollari. L'azienda è in una corsa per costruire la più grande piattaforma di cloud storage e compete con i big come Google Inc e il suo rivale, Dropbox. Se vuoi capire meglio come viene valutata Box, fai riferimento al mio articolo sulla valutazione IPO di Box

Di seguito le proiezioni di Box FCFF per i prossimi 5 anni

 

  • Box è un classico caso di società cloud ad alta crescita che sopravvive grazie al flusso di cassa dalla finanza (fare riferimento al caso di studio n. 1)
  • Box sta crescendo a un ritmo molto veloce e dovrebbe essere in grado di generare flussi di cassa liberi in futuro.
  • Poiché Box Free Cash Flow to Firm è negativo per i prossimi 5 anni, potrebbe non essere saggio per noi calcolare il valore di Box utilizzando l'approccio Discounted Cash Flow. In questo caso, si suggerisce l'approccio che utilizza la valutazione relativa.
  • Sono piuttosto spaventato da questa IPO e, in effetti, ho scritto un articolo sui 10 dettagli più spaventosi di Box IPO. Si noti che uno dei dettagli più spaventosi in Box IPO è il flusso di cassa libero negativo dell'azienda

# 7 - Perché i flussi di cassa gratuiti sono importanti

  • L'EPS può essere modificato, ma il flusso di cassa libero per l'azienda non può -  Sebbene l'EPS sia ampiamente utilizzato per misurare le prestazioni dell'azienda, tuttavia, l'EPS può essere facilmente modificato (a causa di espedienti delle politiche contabili) dalla direzione e potrebbe non essere necessariamente il migliore misurare le prestazioni. Si consiglia di utilizzare una misura priva di espedienti contabili. Il flusso di cassa libero all'impresa può essere una misura di questo tipo che non può essere manipolata dalle modifiche contabili.
  • Non può fallire presto se il flusso di cassa libero per l'azienda è positivo e in crescita -  È improbabile che le aziende che producono livelli costantemente più alti e crescenti di flussi di cassa gratuiti per l'azienda falliscano presto e gli investitori dovrebbero tenerne conto mentre investono nell'azienda .
  • Un buon indicatore per gli investitori che cercano l'apprezzamento del capitale:  per gli investitori orientati alla crescita , è probabile che le società con un elevato flusso di cassa libero per l'azienda investano il loro denaro gratuito per le spese in conto capitale necessarie per far crescere il loro core business. I livelli crescenti di flussi di cassa liberi sono generalmente un eccellente indicatore dei guadagni futuri.
  • Buon indicatore per gli investitori che cercano dividendi regolari -  Per gli investitori in reddito, il flusso di cassa libero può essere un indicatore affidabile della capacità di un'azienda di mantenere il proprio dividendo o addirittura di aumentare il proprio pagamento.  

Ora che conosci il flusso di cassa libero per l'azienda, che dire di FCFE - Flusso di cassa libero verso il capitale? Dai un'occhiata a un articolo dettagliato su Free Cash Flow to Equity qui.

Conclusione

Notiamo che la liquidità in eccesso generata dalla società (CFO + Finance) può essere approssimata come flusso di cassa libero per l'azienda.Notiamo inoltre che l'EPS potrebbe non essere la misura migliore per valutare le prestazioni dell'azienda in quanto è suscettibile di espedienti contabili da parte della direzione. Un modo migliore per misurare la performance dell'azienda da parte delle banche di investimento e degli investitori è calcolare il Free Cash Flow to Firm (FCFF) poiché esamina la capacità dell'azienda di sopravvivere e crescere senza fonti di finanziamento esterne (azioni o debito). Scontare tutto il futuro flusso di cassa libero per l'azienda ci ha fornito il valore d'impresa dell'azienda. Inoltre, FCFF è ampiamente utilizzato non solo dagli investitori in crescita (alla ricerca di guadagni in conto capitale) ma anche dagli investitori in reddito (alla ricerca di dividendi regolari). FCFF positivo e in crescita significa eccellenti capacità di guadagno futuro; tuttavia, un FCFF negativo e stagnante può essere motivo di preoccupazione per l'azienda. 

Qual è il prossimo?

Se hai imparato qualcosa di nuovo o ti è piaciuto questo flusso di cassa gratuito per un post aziendale, lascia un commento qui sotto. Fatemi sapere cosa ne pensate. Molte grazie e abbi cura di te.

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